1月11日，佰仁醫療收報218.48元/股，下跌3.66%，總市值達210.7億，近兩個月，公司股價持續下跌，但是據觀察，自2021年初至今漲幅182.06%，在醫療器械領域，表現還是較為搶眼，佰仁醫療最新的和訊SGI評分為83分，與上一季度持平。

3億元閑置資金進行現金管理 回款天數低現金流充足

近期公告顯示，佰仁醫療擬使用不超3億元閑置募集資金進行現金管理，適時購買安全性高、流動性好、具有合法經營資格的金融機構銷售的投資產品(包括但不限于理財產品、結構性存款、定期存款、通知存款、大額存單等)。在該額度內，資金可以滾動使用，使用期限自公司董事會審議通過之日起12個月有效。

三季報數據顯示，截止2021年9月30日，佰仁醫療尚有貨幣資金14.91億元，交易性金融資產6.02億元，流動資產8.19億元，非流動資產1.43億元，流動負債1248萬，非流動負債551萬，負債合計1800萬；其他凈資產8.13億元，未分配凈利潤1.32億元，負債和所有者權益合計9.62億元。

第三季度，佰仁醫療應收票據應收賬款回款天數為48.05天，回款能力較強，經營活動產生的現金流占營收比例為30.26%，現金流充足。據下圖所示，資產負債率僅有1.87%，公司確實有必要對閑余的現金進行有效地管理。

據了解，佰仁醫療隸屬于醫療器械行業，是目前國內技術領先的動物源性植介入醫療器械研發平臺，公司產品覆蓋心臟瓣膜置換與修復、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復三大領域。

動物源性植介入醫療器械產品主要以動物組織為原材料，通過系列的專有技術制成可植介入人體的人工生物器械和人工生物材料，用于體內修復因各種原因所致的組織損傷，或替代病變組織或器官以恢復其原有功能，達到治愈疾病的目的，其中最具代表性的產品是人工生物心臟瓣膜。

佰仁醫療的主營產品為牛心包生物瓣，是國內最早注冊、目前唯一有長期循證醫學數據的國產產品。目前國內市場中，生物瓣有兩大競爭領域。原材料方面，分為豬主動脈瓣與牛心包瓣；廠商方面，被分為國產和進口。

據悉，牛心包瓣比豬主動脈瓣的抗鈣化好，且產品使用周期更長，市場份額不斷上漲。國際市場上，全球龍頭企業愛德華公司已放棄豬主動脈瓣，專注牛心包瓣。

與此同時，公司還延伸開發了生物補片類產品，應用于循環系統修復、胸外氣管與肺組織修復、硬腦（脊）膜修復以及疝修復等。

2020年年報顯示，佰仁醫療的人工生物心臟瓣膜（牛心包瓣、豬主動脈瓣）、肺動脈帶瓣管道、瓣膜成形環、心胸外科生物補片、神經外科微血管減壓墊片、流出道單瓣補片 7 項產品均為國內首個獲準注冊的國產同類產品，填補了國內空白。

目前的具體產品及使用范圍如下：

來源2020年佰仁醫療年報

受疫情及水災影響手術量下降 人工生物心臟瓣膜增速相對放緩

根據佰仁醫療往年財報，該公司營收凈利連續六年保持增長，2016年-2020年的營業收入分別是0.78億元、0.92億元、1.11億元、1.46億元、1.82億元，對應的凈利潤分別是3117萬，4220萬，3339萬，6308萬，5652萬；

但是，三季報顯示，該公司主營業務收入1.83億元，同比增長54.24%；凈利潤4042萬，同比卻減少了9.39%；扣非凈利潤3031萬，同比減少17.56%。這種情況在佰仁醫療似乎比較罕見，對此，佰仁醫療也做出解釋，剔除股份支付影響，公司實現凈利潤 8769.35萬元，同比增長56.39%。

從營收構成比例來看，2020年年報顯示，佰仁醫療營收1.82億元，心臟瓣膜置換與修復治療5317萬，毛利率95.41%；先天性心臟病植（介）入治療6224萬，毛利率83.6%；外科軟組織修復治療6648萬，毛利率88.63%。 佰仁醫療三大業務的毛利率都高于80%，尤以臟瓣膜置換與修復治療為甚。

2020年報還顯示，心臟瓣膜置換與修復治療板塊增幅49.40%，先天性心臟病植(介)入治療增幅20.03%，外科軟組織修復治療增幅13.61%。各項產品中，人工生物心臟瓣膜營業收入同比上升129.75%，增長顯著。

2021年半年報披露，三個板塊業務銷售收入都有不同程度增幅：心臟瓣膜置換與修復板塊增長 213.39%，先天性心臟病植介入治療板塊增長81.76%，外科軟組織修復板塊增長 27.63%。心臟瓣膜置換與修復業務超過其他板塊成為收入增速最快、金額最大的業務，其中，人工生物心臟瓣膜產品報告期內完成銷售2538枚，同比增長267.29%。

不過，第三季度，人工生物心臟瓣膜收入4758.41萬元，同比增長160.39%，較于前半年增速有所放緩。

佰仁醫療解釋稱，第三季度，公司在廣東、江蘇、河南等多地因疫情防控或水災一度出現手術量下降的不利情況下，仍實現主營業務收入5888.56萬元，同比增13.08%。

有關數據顯示，佰仁醫療當前產品累計植入超10000余枚，是目前國內唯一有大組（1萬例以上）、長期（術后10年以上）臨床應用實踐證實的成熟產品，毫無疑問，它是國內生物外科瓣龍頭。

目前，外科瓣在未來一段時間內仍為國內瓣膜置換的主要產品，國產生物外科瓣市占率低，國內正處生物瓣替代機械瓣初期，市場空間廣闊，憑借其不遜色于海外龍頭的產品耐久性和安全性，佰仁醫療有望占據國產市場的主要份額。

介入瓣是未來黃金賽道 佰仁醫療介入瓣上市后有望較快占領市場

瓣膜外科手術的術式可分為外科手術和介入手術，當前仍以外科手術為主。外科瓣是通過開胸方式植入體內，作為新型的植入素材，介入瓣則是經過導管通過循環系統輸送至目標治療部位，采取的是微創方式，因此手術風險低，預后恢復快，給不能承擔開胸風險的高齡患者、外科瓣毀損后需要二次換瓣的患者提供了新的治療方式。

不過，介入瓣的費用相對高昂，瓣膜與手術合計費用約30萬元，而外科瓣的費用合計約7萬元。

數據來源：信達證券

信達證券指出，介入瓣是未來的黃金賽道，美國介入瓣市場愛德華占據70%的市場份額，國內介入瓣處于起步階段。佰仁醫療介入瓣是球擴式牛心包瓣，對標愛德華Sapien3，產品設計實現了與外科牛心包瓣相同的瓣葉啟閉模式和相同的血流動力學特征，從理論上講耐久性與公司外科牛心包瓣相匹配，產品已進入臨床試驗階段，預計2023年上市。

據統計，目前國內已有多款介入瓣獲批上市，研發企業包括心通醫療、啟明醫療、沛嘉醫療、蘇州杰成醫療、愛德華。

佰仁醫療三季報透露，公司累計研發支出3749.4萬元，占銷售收入的20.44%，剔除股份支付的影響，同比增加108.90%。2021年1-3季度，各項在研產品按計劃穩步加速推進，尤其是介入瓣中瓣和介入主動脈瓣臨床試驗全面展開。其中介入瓣中瓣全組17家臨床試驗中心已啟動16家，介入主動脈瓣臨床試驗全組15家中心已啟動11家，主要頭部醫院全部啟動。

信達證券認為，不論是介入瓣還是外科瓣，生物瓣的核心點在于耐久性，參照海外發展路徑，長期競爭后勝出的一定是像愛德華一樣具備優秀抗鈣化處理技術的公司。盡管佰仁醫療介入瓣產品上市時間較晚，但外科瓣產品經歷時間檢驗后已經獲得了市場信任，介入瓣上市后仍能較快占領市場。