北交所開市以來，醫療行業備受矚目，北交所開市首批81家公司中，醫藥健康領域有10家公司進入北交所，國金證券(600109,股吧)研報稱，看好北交所醫藥投資機遇。

森萱醫藥是北交所的10家醫藥企業中之一。值得注意的是，森萱醫藥在和訊SGI指數“小巨人”榜單中位列第一名，得分高達85分。森萱醫藥為何能位列“小巨人”榜單榜首？未來成長性如何？

前三季度利潤微降 但還是“很賺錢”

森萱醫藥今年前三季度實現營業收入3.98億元，同比減少2.62%；凈利0.98億元，同比凈利減少9.75%。加權凈資產收益10.25%低于去年同期的17.31%，銷售毛利率為46.35%，同比下降6.63%；凈利率26.10%較去年同期的28.21%變化不大。森萱醫藥三季度整體盈利能力及利潤下降 主要原因系原材料大幅上升導致營業成本增加1834.90萬元、毛利減少1470.11萬元所致。

雖然森萱醫藥三季報的數據看起來不理想，但從整體來看，森萱醫藥還是“很賺錢”的。森萱醫藥2017年到2020年加權凈資產收益率實現高增長，分別為5.72%、9.73%、21.52%、20.44%。近三年毛利率、凈利率也實現大幅增長，森萱醫藥2018年至2020年毛利率分別為38.34%、44.47%、48.33%；凈利率分別為13.61%、22.17%、27.78%。

前三季度森萱醫藥經營活動產生的現金流量凈額為1.04億元，較去年同期增長了9.99%，占營業收入占比為26.10%。從單個三季度來看，經營活動產生的現金流量凈額較去年是還有所較少，同比降低了4.01%，但總體看來森萱醫藥的現金流整體較好。

研發力度較弱 業務涉及鋰電池

但在研發創新方面，森萱醫藥還需繼續努力。近三年營業收入不斷增長，但研發力度卻在原地踏步，2018年到2020年森萱醫藥營業收入分別為3.85億元、5.07億元、5.45億元；研發費用分別為0.18億元、0.22億元、0.25億元；研發費用占營業收入比重分別為4.68%、4.34%、4.59%。前三季度森萱醫藥研發費用為1913.66萬元，占營業收入比重僅為4.18%，與去年同期的4.47%相比還有小幅下降，森萱醫藥的穆迪·BVD企業創新指數也僅有60.69。

森萱醫藥主營業務為原料藥、醫藥中間體及含氧雜環類化工中間體。含氧雜環類化工中間體包括二氧六環、二氧五環等產品，其中二氧五環產品還涉及“鋰電池”，森萱醫藥二氧五環產品屬于鋰電池電解液上游溶劑，目前主要應用于磷酸鐵理路線的一次電池領域，目前森萱醫藥二氧五環年產能3000噸，擴產后年產能將達到6000噸，目前該擴廠項目的設備安裝已經結束，正處于局部調試階段，預計12月底前具備試生產條件。東莞證券研報稱，未來伴隨著我國新能源汽車滲透率的加速提升，鋰電池需求將帶動森萱醫藥含氧雜環業務繼續快速增長。

原料藥業務易“踩雷” 原材料大漲拖累業績

據森萱醫藥半年報，其原料藥收入占比最大，占營業收入的59.46%。東莞證券研報稱，老齡化、專利藥到期疊加政策利好，將帶動原料藥市場發展，國內特色原料藥產業整體還處在一個快速發展期。

但在原料藥疊加利好的背后也存在環保問題，此前有媒體報道稱森萱醫藥及其子公司曾“踩雷”環境污染及安全生產等問題，收到環保“罰單”曾高達20萬元。森萱醫藥半年報中也提示其面臨安全、環保風險，公司化學原料藥、化工醫藥中間體需要遵循嚴格的安全、環保標準，可能存在設備等操作不當引發安全、環保事故，公司雖然自設立至今未發生重大安全、環保事故，且制定了嚴格的安全、環保管理制度，但仍存在因管理出現疏漏或設備老化失修等情況而發生安全、環保事故的風險。

此外目前森萱醫藥還面臨原材料價格波動風險，三季報已經因原材料的價格波動而影響到了營收和利潤，未來如原材料價格繼續上漲,將對森萱醫藥的營收水平將產生不利影響。