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科創板開市三周年，首批上市的25家公司也將迎來集中解禁。據統計顯示，首批25家公司單日限售股解禁市值超過2200億元。

過去3年，科創板共出現過兩次解禁高峰，分別為2020年7月和2021年7月。首批科創板企業西部超導(688122)在7月22日迎來首發限售股解禁，本次上市流通的限售股數量為1.29億股，

解禁當天，西部超導也公布了2021年年度權益分派實施公告，此次利潤分配以方案實施前的公司總股本4.64億股為基數，每股派發現金紅利1元，共計派發現金紅利約4.64億元。

7月22日股價下跌1.52%。7月25日繼續下跌，收盤股價為100.18元／股。

從西部超導和訊SGI指數評分分析，公司獲得71分。從下圖中看出，2020年到2021年兩年來看西部超導得分處于徘徊上升的狀態，反映公司發展順風順水。

西部超導2021年度業績堪稱“爆表”，且高景氣度延續到了今年一季度。公司實現營業收入8.87億元，同比增長66.51%，凈利潤2.15億元，同比增長67.40%。

西部超導主要從事高端鈦合金材料、超導材料和高性能高溫合金材料及應用的研發、生產和銷售。

主要產品有三類，第一類是高端鈦合金材料，包括棒材、絲材等；第二類是超導產品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導線材、鈮三錫超導線材和超導磁體等；第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金和高溫合金母合金等。

毛利率同比增長2.95%，盈利能力增強

西部超導2021年實現營業總收入29.27億元，同比增長38.54%。

圖：2021年西部超導年報

歸屬母公司股東凈利潤7.41億元，同比增長99.98%，非經常性收益8782萬元，同比略有上漲，為凈利潤增長提供空間。

扣除非經常性損益的凈利潤同比增加122.79%，經營性收入增長強勢，主營業務盈利能力強。

西部超導收入與凈利潤增長較快主要原因為高端產品市場需求旺盛，以及上市以來公司規模效應顯現。

圖：2021年西部超導年報

從西部超導產品來看，2021年高端鈦合金材料產量7105.12噸，銷量6813.49噸，實現收入24.58億元，較同期增長37.90%。

2019年到2021年，西部超導高端鈦合金材料銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為86.34%、86.53%和86.60%，是公司收入的主要來源，高端鈦合金材料是我國軍用飛機不可或缺的核心材料。

超導線材產量676.04噸，銷量556.92噸，超導產品實現收入2.39億元，較同期增長22.86%。西部超導表示，受益于MRI醫療市場的穩定增長，公司MRI用NbTi超導線材月產量不斷提升，超導線的全球市場份額持續擴大。

在低溫超導材料領域，西部超導是目前國內唯一低溫超導線材商業化生產的企業，也是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業。西部超導是ITER用低溫超導線材在中國的唯一供應商，在國內尚無競爭對手，也是GE和SIEMENS的合格供應商，生產的MCZ用磁體已實現批量供應。

高性能高溫合金材料產量554.69噸，銷量502.77噸，實現收入1.02億元，較同期增長196.67%。

2021年西部超導毛利率41.33%同比增長2.95%，凈利率25.46%同比增長7.96%，公司盈利能力同比增強。

庫存金額同比增長，存貨變現速度慢

近年西部超導存貨一直保持較高水平，2019年末、2020年末和2021年末存貨賬面價值分別為 10.25億元、11.39億元和16億元，占總資產的比重為21.35%、20.57%和18.25%。

西部超導存貨比例較高，主要是產品生產周期長導致存貨對資金占用較大。較高的存貨比例直接影響公司的流動資金周轉，同時存貨余額較高將增加公司存貨發生跌價的風險。

圖：2021年西部超導年報

在庫存分類中，原材料、在產品和庫存商品占主要項目。

圖：2021年西部超導年報

面對營收擴大的局面西部超導積極備貨是確明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價格上漲帶來負面影響。

西部超導原材料采購主要包括海綿鈦、鈮錠、鎳、無氧銅及中間合金等，公司主要原材料的供應商較為集中，前五大供應商占年度采購總額比例達55.08%，

另一角度來看，作為高科技公司來說，庫存積壓并不是好消息。如果西部超導技術進步導致儲備的材料無法滿足生產需求，將產生存貨跌價損失。

下游客戶對商品參數指標的要求可能隨應用需求的變化而更新，若未來下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，西部超導若不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，或未及時銷售的成品可能導致跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。

圖：來源同花順

在今年一季度西部超導庫存周轉天數一季度為283.55天，大大超出同行業其他公司。存貨周轉率是0.32次，小于同行業其他公司，西部超導存貨變現的速度慢，存貨管理工作的效率越不高。

應收賬款增速放緩，現金流充足

2019年末、2020年末和2021年末，西部超導應收賬款及應收票據賬面價值合計分別為 14.5億元、21.16億元和 27.15億元，占總資產的比例分別為30.15%、38.20%和30.99 %，占當期銷售收入的比例分別為100.14%、100.16%和92.73%。

西部超導高端鈦合金材料市場需求主要來自軍用航空領域，軍用航空材料的研發及驗證周期長，回款周期長，產品生產周期較長，且大部分結算方式采用承兌匯票，西部超導的短期資金壓力較大，對公司經營業績產生較大的影響。

2019年到2021年，西部超導的經營活動現金流量凈額分別為-1.09億元、-2.22億元和2.27億元，波動較大且與當期凈利潤金額有較大差異。

值得欣慰的是，面對庫存和應收賬款節節攀升的狀態，2021年現金流結束凈流出狀態。2021年現金凈流入較同期增加主要是由于期初票據到期收回與當期合同簽訂使得銷售回款增加，以及當期采購商品接受勞務支出增幅不及銷售回款所致。

研發投入節節攀升，凈利潤承壓

西部超導在鈦合金材料、超導產品和高溫合金材料等主要產品領域進行新產品研發和工藝改進，相應研發投入增加。

圖：2021年西部超導年報

西部超導自成立以來，承接了200余項來自國家、部委、省市、軍方等的研發課題。2019至2021年，公司研發投入分別為1.29億元、1.19億元和1.76億元，占當期銷售收入的比例分別為8.91%、5.63%和6.00%，持續高水平的研發投入是西部超導保持技術領先性的基礎。2021年申請國家專利79件，新獲得授權專利43件。

2021年研發投入同比增長47.7%，也就是說西部超導將凈利潤的23%投入到研發中，對凈利潤也是一種壓力，并且現金流是公司“軟肋”，高額的研發費用威脅現金流再次成凈流出。

重視研發投入對于高科技企業來說是必然，但是研發費用并不是越多越好還是要量力而行。如果科技公司將過度資金投入到研發中，輕則造成資金的浪費，嚴重的話資金鏈承受不住壓力，將會直接斷裂。