近期，倍輕松發布了2021年度業績快報公告，公司實現營業總收入11.9億元，同比增長43.93%；歸屬于母公司所有者的凈利潤9090.43萬元，同比增長28.56%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤7589.81萬元，同比增長20.97%；基本每股收益1.47元。

盈利能力下滑 輕研發遭質疑

但值得注意的是倍輕松的加權凈資產收益率21.53%，較此前減少14.03個百分點。從倍輕松以往的表現看，似乎盈利能力正在逐漸減弱。從近五年的數據看，倍輕松的加權凈資產收益率直線下滑，2017年到2021年分別為64.84%、54.26%、40.64%、35.56%、21.53%。

毛利率和凈利率方面，倍輕松表現一直較為穩定，一直未出現大幅變化，2021年前三季度為毛利率和凈利率分別為59.89%、凈利率8.11%。截止2021年三季度，倍輕松和訊SGI指數評分73。從以往的表現看，評分雖然不高，但表現較為穩定。

從現金流方面看，倍輕松經營活動產生的現金流凈額雖然逐年有所提升，但從占營業收入比重看表現卻不太穩定，2018年到2020年分別為7.50%、5.61%、8.26%，2021年前三季度為7.21%。應收賬款周轉天數一直表現優異，一直維持在35天以內。

研發方面，倍輕松一直遭質疑，倍輕松的穆迪·BVD企業創新指數73.76，這表明在專利方面表現還不錯，天眼查顯示，目前倍輕松的專利信息共計748條。但研發力度就表現的差強人意了，2018年到2020年的研發費用2557.80萬元、4065.67萬元、3689.12萬元，2021年前三季度為3055.36萬元，可見研發費用沒持續攀升，還有所下降。

不止如此，倍輕松與同行業公司奧佳華(002614)、榮泰健康(603579)相比，研發費用確實很低奧佳華2018年到2020年研發費用分別為1.83億元、2.27億元、2.69億元、2.08億元，榮泰健康為1.09億元、1.23億元、1億元。同時，倍輕松的研發力度也同步出現下滑，研發投入占營業收入的比重分別為5.04%、5.86%、4.46%、3.76%。

銷售費用率較高 股價持續下行

而對比倍輕松的銷售費用可以發現，在研發費用降低的同時銷售費用卻持續攀升，且竟不足銷售費用零頭。倍輕松2018年到2020年銷售費用分別為1.83億元、2.87億元、3.42億元，2021年前三季度為3.48億元。倍輕松本就一直被質疑“科技”成色不足，目前“輕研發、重營銷”的狀態。

在倍輕松的2021年半年報中，也曾提到了銷售費用率較高風險，公司銷售費用率為 44.19%，銷售費用率較高。公司直銷比例較大，在直銷渠道下，公司線上平臺的推廣費和線下門店的租賃費、銷售人員的薪酬支出較大，銷售費用率隨之較大。公司打算在全國各地繼續新設直營門店，線下門店的租賃費、銷售人員的薪酬支出將進一步增加，銷售費用率可能進一步增長，將對公司的經營業績產生不利影響。除此之外，還有一點風險不得不防，倍輕松目前其直銷比例較大，倍輕松的直營門店依大多附于機場、高鐵，但目前疫情反復將對直營店業務的業績造成較大的影響。

招商證券(600999)研報認為，倍輕松受疫情反復影響，四季度歸母凈利潤下滑，盈利能力受損。但市場潛在空間較大，競爭力能力增強，市場地位有望持續提升。國內按摩器市場滲透率約1.5%，相對于東亞成熟市場有較大差距，市場潛力較大，有望在未來5-10年實現有效擴容。長期來看，公司競爭力有望持續增強，市場份額持續提升。

但從二級市場來看，倍輕松并不“輕松”，目前倍輕松股價處于下行狀態，此前倍輕松在2021年7月15日的股價曾一度達到185.58元/股，對應的市值達到114.39億元。而截止到2022年4月11股價僅為48.52元/股，市值29.91億元。