正帆科技和訊SGI指數(shù)評(píng)分出爐，公司獲得66分，從圖中可以清楚的看出，公司在近8個(gè)季度得分較平均。得分維持在50-70分之間。反映出公司發(fā)展萎靡不振。
去年一季度新冠疫情的突然襲擊致使整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放慢，正帆科技也深受疫情影響。但是隨著疫情的控制全國(guó)范圍內(nèi)的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，正帆科技生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)正常，得分也恢復(fù)到疫情前期的水平。
從圖中明顯看出近兩年正帆科技得分一季度明顯低于同年其他季度。
客戶基于其預(yù)算管理制度，通常會(huì)在每年年末編制下一年的采購(gòu)計(jì)劃及采購(gòu)預(yù)算，次年上半年完成采購(gòu)方案制定、詢價(jià)、確定供應(yīng)商、簽訂合同、合同實(shí)施等多個(gè)步驟，因此在每年第三、四季度完成產(chǎn)品交付和驗(yàn)收的情況較多。由于受季節(jié)性因素的影響，在完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)，正帆科技狀況和經(jīng)營(yíng)成果表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預(yù)料之內(nèi)的。
股權(quán)分散，市值跌去23.4%
正帆科技成立于2009年，主要產(chǎn)品為工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)、高純特種氣體、潔凈室配套系統(tǒng)，其中工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)主要由閥門、管道管件、儀器儀表、電氣控制、專用部件等構(gòu)成，是制造業(yè)生產(chǎn)工藝過(guò)程的核心組成部分。
正帆科技是德州儀器、中芯國(guó)際、京東方等企業(yè)的上游供應(yīng)商，為新建項(xiàng)目提供系統(tǒng)綜合解決方案。
2011年正帆科技完成A輪融資，投資方包括九鼎投資(600053)等；2015年完成4400萬(wàn)元的B輪融資，同年于新三板掛牌上市。2018年4月，正帆科技于新三板摘牌。
2020年08月20日上海正帆科技股份有限公司科創(chuàng)板上市。正帆科技發(fā)行價(jià)為15.67元，發(fā)行6423.5447萬(wàn)股，募集資金總額為10億元。主要用于“新能源、新光源、半導(dǎo)體行業(yè)關(guān)鍵配套裝備和工藝開發(fā)配套生產(chǎn)力提升項(xiàng)目”、“超高純砷化氫、磷化氫擴(kuò)產(chǎn)及辦公樓（含研發(fā)實(shí)驗(yàn)室）建設(shè)項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安。
上市當(dāng)天正帆科技開盤價(jià)為39.99元，較發(fā)行價(jià)上漲155%；收盤價(jià)為33.1元，較發(fā)行價(jià)上漲111.23%；以收盤價(jià)計(jì)算，正帆科技市值為84.9億元。
正帆科技上市以來(lái)股價(jià)一路走低，曾一度跌至4.44元，觸底之后波動(dòng)上升，截止12月22日收盤價(jià)25.3元，市值達(dá)到64.95億。
IPO前，YUDONGLEI（俞東雷）和CUIRONG（崔榮）夫婦通過(guò)風(fēng)帆控股控制正帆科技27.72%股份，為正帆科技實(shí)際控制人。量子聚能持股為7.74%，周明崢、黃勇分別持股為7.11%，嘉贏友財(cái)持股為5.10%。
如今風(fēng)帆控股持股為20.78%，量子聚能持股為5.8%，周明崢、黃勇分別持股為5.33%。相比IPO前正帆科技股權(quán)更加分散。
凈利潤(rùn)逆勢(shì)上漲，竟是因政府返稅
從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中看，正帆科技整體處于上升期。2019年和2020年在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，正帆科技發(fā)展受到一定影響但整體來(lái)說(shuō)還是保持良好態(tài)勢(shì)。
但是2019-2020年公司發(fā)展速度有所下降，在進(jìn)一步開拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)穩(wěn)不固，尤其在盈利方面潛力不足。
從圖中分析得出，正帆科技從2017年到2020年銷售毛利率和凈利率有了顯著的提升，尤其是凈利率提升較為明顯，公司的盈利能力越來(lái)越強(qiáng)。
正帆科技2017年、2018年、2019年?duì)I收分別為7.07億元、9.2億元、11.86億元，凈利潤(rùn)分別為2865萬(wàn)元、5897萬(wàn)元、8392萬(wàn)元，雙雙呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。
2020年，正帆科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.08億元和凈利潤(rùn)1.24億元，其中營(yíng)收較2019有所下滑，凈利潤(rùn)卻得到了一定程度的改善。主要是正帆科技收到超800萬(wàn)元的稅費(fèi)返還補(bǔ)貼。
正帆科技今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.88億元，同比增長(zhǎng)77.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)102.08%。之所以凈利潤(rùn)可以實(shí)現(xiàn)翻倍是因?yàn)椋?020年因疫情影響同期基數(shù)太低。
去年，正帆科技計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額為 2385萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例為 16.69%，占比較高。如果未來(lái)政府部門對(duì)公司所處產(chǎn)業(yè)的政策支持力度有所減弱，公司取得的政府補(bǔ)助金額可能會(huì)有所減少，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
值得注意的是，原材料采購(gòu)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例較高達(dá)到 60%以上。
由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)較為薄弱，正帆科技所需原材料較大比例采用進(jìn)口品牌，其中又以美國(guó)品牌占比較高。
據(jù)招股書披露，2019年度，正帆科技外購(gòu)的硅烷總金額為1769.40萬(wàn)元。當(dāng)期公司向第五大供應(yīng)商，美國(guó)公司REC集團(tuán)采購(gòu)硅烷的金額為1519.06萬(wàn)元，占當(dāng)期硅烷采購(gòu)總金額之比為85.85%，最后一年中，公司向單一供應(yīng)商采購(gòu)硅烷占比明顯高于50%，也已經(jīng)對(duì)這家美國(guó)供應(yīng)商形成了嚴(yán)重依賴。
正帆科技主要原材料的采購(gòu)單價(jià)總體維持穩(wěn)定，但部分型號(hào)原材料受市場(chǎng)需求、匯率水平、關(guān)稅、議價(jià)能力等方面的綜合影響，存在價(jià)格波動(dòng)的情況，例如向美國(guó)供應(yīng)商采購(gòu)的物料編號(hào)為6L-CW4FR4的1/4"單向閥，2019年度單價(jià)較2018年度增長(zhǎng)19.31%。
如果因?yàn)閷?duì)部分原材料因交期要求較高，導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)該業(yè)務(wù)的銷售毛利率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
存貨金額節(jié)節(jié)攀升，客戶未完工項(xiàng)目是“罪魁禍?zhǔn)住?/P>
2017年-2019年，正帆科技存貨金額分別為3.01億元、4.68億元及4.71億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為38.38%、39.72%、36.50%。
正帆科技存貨呈逐漸增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)所致。
2017年-2019年，正帆科技存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.98、1.75、1.85，同行至純科技(603690)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.36、1.55、1.22，與至純科技相比較高。
2017年-2019年，正帆科技存貨中未完工項(xiàng)目成本規(guī)模較大，正帆科技解釋。
2017年-2019年，存貨中未完工項(xiàng)目賬面價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)，分別約為2.11億元、3.63億元和3.78億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.94%、30.80%和29.27%。
正帆科技稱，2017年-2019年公司存貨周轉(zhuǎn)率略高于同行業(yè)可比上市公司，主要是由于公司對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行全程動(dòng)態(tài)跟蹤管理，嚴(yán)格控制項(xiàng)目實(shí)施周期，存貨周轉(zhuǎn)率較高；除工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)外，還有存貨周轉(zhuǎn)率較高的高純特種氣體業(yè)務(wù)。
2019年末未完工項(xiàng)目中存在部分項(xiàng)目因客戶未按照合同約定支付款項(xiàng)而處于暫停狀態(tài)，涉及未完工成本余額3671.63萬(wàn)元，占2019年末未完工項(xiàng)目成本余額9.46%，其中山東駿明光電科技有限公司光纖拉絲項(xiàng)目未完工成本余額為3135.88萬(wàn)元，占暫停項(xiàng)目成本余額85.41%，針對(duì)該項(xiàng)目，公司已對(duì)客戶提起訴訟，相關(guān)案件正在審理過(guò)程中，發(fā)行人已就該未完工項(xiàng)目計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備769.99萬(wàn)元。
到了2020年正帆科技存貨金額6.39億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重22.61%，存貨金額進(jìn)一步增加，節(jié)節(jié)攀升的存貨金額對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)這并不是一件好事。
庫(kù)存商品激增的另一個(gè)原因可能是正帆科技產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的拓展并非一帆風(fēng)順，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品或許處于劣勢(shì)地位。
存貨價(jià)值的激增意味正帆科技面臨著存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其在2020年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為1.88億元，若其未來(lái)不能有效地實(shí)施庫(kù)存管理，或產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化出現(xiàn)原材料、庫(kù)存商品價(jià)格大幅下跌的情形，則存貨價(jià)值存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款占比高，現(xiàn)金流成隱患
2017年末至2019年末，正帆科技應(yīng)收賬款余額分別約為2.9億元、3.51億元和4億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為41.03%、38.14%和33.61%，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為2956.76萬(wàn)元、4791.90萬(wàn)元和5183.94萬(wàn)元，期末已按賬齡分析法和個(gè)別認(rèn)定法對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提了相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.73、2.87、3.16。
在將驗(yàn)收后客戶尚未支付的款項(xiàng)均作為逾期款項(xiàng)的統(tǒng)計(jì)口徑下，正帆科技應(yīng)收賬款逾期金額分別約為2.0億元、2.6億元和2.7億元，逾期金額占應(yīng)收賬款余額的比例分別為69.84%、73.20%和68.46%，這主要是下游客戶項(xiàng)目結(jié)算審批復(fù)雜造成的。
正帆科技報(bào)告期各期末存在逾期情況，且占比較大，2019年末應(yīng)收賬款逾期金額約2.7億元，占應(yīng)收賬款余額的68.46%，逾期部分期后回款金額約1.2億元，回款比例約43.15%。
截至 2020 年 12 月 31 日止，正帆科技應(yīng)收賬款賬面原值為人民幣 3.79億元，壞賬準(zhǔn)備金額為人民幣 4893元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為人民幣 3.3億元。由于管理層在確定應(yīng)收賬款預(yù)計(jì)可收回性的評(píng)估中涉及重大的判斷，且若應(yīng)收賬款不能按期收回或者無(wú)法收回對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的影響較為重大。
由此可見，一旦客戶因經(jīng)濟(jì)困難導(dǎo)致資金緊張，且正帆科技未能及時(shí)注意到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)而提前進(jìn)行應(yīng)收賬款回收安排，則可能產(chǎn)生應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期減少 165.77%，主要原因系報(bào)告期內(nèi)下游客戶付款結(jié)算時(shí)更多地使用銀行承兌匯票的方式支付給公司款項(xiàng)，在報(bào)告期末未終止確認(rèn)的銀行承兌匯票大幅增加所致。
現(xiàn)金流捉襟見肘，近年來(lái)正帆科技的負(fù)債額也大幅飆升，連續(xù)多年超過(guò)10億元。2017-2019年其負(fù)債總額分別為7.68億元、10.72億元和10.27億元。
2018年末，正帆科技負(fù)債規(guī)模較上一年末增加3.04億元，增幅高達(dá)39.62%。其在招股書中給出的解釋是，主要因?yàn)殡S著公司營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，采購(gòu)規(guī)模也有一定增加，使得應(yīng)付賬款上升，相應(yīng)的預(yù)收款項(xiàng)也有所增加。
2020年年報(bào)顯示總負(fù)債11.21億，但正帆科技2021三季報(bào)總負(fù)債已經(jīng)到16.20億元，較上年同期變化95.18%。
此外，雖然正帆科技總體營(yíng)收處于增長(zhǎng)，但其子公司大多數(shù)都存在虧損。據(jù)招股書披露，正帆科技共擁有7家控股子公司及2家分公司，除了江蘇正帆、正帆華東、香港正帆利潤(rùn)超百萬(wàn)之外，其余均處于微利或虧損狀態(tài)。并且，報(bào)告期內(nèi)，因其子公司成立后基本未實(shí)際開展業(yè)務(wù)，正帆科技注銷了世山科技、正清電子等4家子公司。
研發(fā)投入不足或成“定時(shí)炸彈”
正帆科技所處行業(yè)為知識(shí)密集型、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)更新變化較快，公司需要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，以保持公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。
2017年至2019年，正帆科技的研發(fā)費(fèi)用分別為3203.79萬(wàn)元、3958.77萬(wàn)元、4598.67萬(wàn)元。正帆科技的研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑，2017年至2019年，正帆科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.53%、4.30%、3.88%。
2020年正帆科技研發(fā)投入5249萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.14%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.73%。公司共有163名員工從事研發(fā)工作，占員工總?cè)藬?shù)19.26%；公司擁有專利112項(xiàng)，其中發(fā)明專利25項(xiàng)，實(shí)用新型專利80項(xiàng)，外觀專利1項(xiàng)，軟件著作權(quán)2項(xiàng)。
正帆科技對(duì)研發(fā)投入雖然越來(lái)越多，但是常年跑輸營(yíng)收增長(zhǎng)，這對(duì)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)說(shuō)是不利的。去年因公司營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)占比顯得比較高。
