2020年10月，愛瑪科技(603529.SH)在當年業績數據還未完全揭曉的情況下，喊出一個讓外界震驚的目標。

2021年6月15日，愛瑪科技成功上市，近日發布的首份半年報中，公司上半年營收達73.12億元，僅完成了目標的24.37%。

這份半年報中，愛瑪科技對銷量數據“三緘其口”。長江商報記者估算，該公司實際銷量達430萬輛，也只完成了目標的27%，近兩年前的目標顯得有些“好高騖遠”。

9月4日，愛瑪科技公告稱，擬投資約10億元建設臺州智能電動車及高速電摩項目。

長江商報記者初步計算發現，愛瑪科技2020年年底擁有產能約866萬臺/年至900萬臺/年，已足以應付當前的銷量。

并且，愛瑪科技上市募集資金18.1億元，多數也用于擴大產能，而且公司上半年是否有新增的生產線也未披露。因此，愛瑪科技大步伐地擴張產能，存在“消化不良”的可能。

提出銷量、收入倍增目標

愛瑪科技成立于1999年，并于2004年步入電動兩輪車行業，是中國最早的電動兩輪車制造商之一。

不過，在資本市場，愛瑪科技還是“新人”，公司2021年6月15日登陸A股，募集資金18.1億元，主要用于天津愛瑪電動車自行車整車及配件加工制造項目、江蘇愛瑪塑件噴涂生產線技術改造項目以及公司終端店面營銷網絡升級項目等。

上市募資還沒用完，愛瑪科技又開始籌劃新的擴產項目。

9月4日，愛瑪科技發布公告稱，擬建設臺州智能電動車及高速電摩項目，項目計劃總投資約10億元，其中土地和固定資產投資約7億元，公司擬通過自有資金、直接或間接融資等方式解決。

公告中，愛瑪科技并未列出這10億元項目的具體產能情況，但從此前的招股書中，可以明顯發現公司產能“不夠用”。

2018年至2020年，愛瑪科技產量分別為455.33萬臺、564.50萬臺、754.07萬臺;銷量分別為456.37萬臺、548.80萬臺和757.07萬臺;產銷率分別為100.23%、97.22%和100.40%。

愛瑪科技產量不斷提高得益于公司產能不斷增加，2018年至2020年，公司產能分別為479.87萬臺、592.92萬臺和761.06萬臺;產能利用率分別為94.89%、95.21%和99.08%。

其中，2020年5月，愛瑪科技旗下公司天津愛瑪增加三條1200臺/天產能的生產線，廣東愛瑪增加一條550臺/天產能的生產線，愛瑪運動增加兩條300臺/天產能的生產線。2020年4月，愛瑪共享增加三條800臺/天產能的生產線。2020年2月和7月，廣西愛瑪分別增加一條550臺/天產能的生產線。

由此來看，愛瑪科技2020年新增生產線的產能為8250臺/天，盡管產能不斷提高，公司到2020年年底依然基本處于“滿產滿銷”的狀態。

長江商報記者估算，截至2020年年末，愛瑪科技擁有產能約866萬臺/年至900萬臺/年。

早在2020年10月，愛瑪科技就宣布2021年銷量目標是1600萬輛，沖刺1800萬輛，同時實現銷售收入300億元。

這意味著，在2020年757.07萬臺銷量的基礎上，愛瑪科技要完成2021年基本目標，增幅必須達到111.13%;完成沖刺目標，增幅必須達到137.76%。

銷售費大增86%吞噬凈利

用銷量超過倍增的數據，來迎接企業上市，愛瑪科技的計劃看似十分美好。然而，2021年半年報中，愛瑪科技并未列出產品銷量數據。

不過，愛瑪科技的業績報表卻透露一些信息。按常理，公司營收大增，凈利潤也會水漲船高，但愛瑪科技卻不同。

數據顯示，2018年至2020年，愛瑪科技營業收入分別為89.90億元、104.24億元和129.05億元，同比分別增長15.34%、15.95%和23.80%。同期，愛瑪科技銷量增幅分別為17.25%、20.25%和37.95%。

2021年半年報顯示，愛瑪科技實現營業收入73.12億元，同比增長24.42%;凈利潤3.14億元，同比下滑6.34%。

按照全年實現銷售收入300億元的目標計算，愛瑪科技僅完成24.37%。

具體來看，愛瑪科技上半年營業成本達64.8億元，同比增長25.87%，高于營收增幅;銷售費用達2.41億元，同比增長85.71%，凈增長1.11億元。

愛瑪科技表示，上半年銷售費用增長較快主要是公司積極拓展市場，擴大銷售團隊及增加營銷投入所致。

半年報顯示，愛瑪科技通過在CCTV、高鐵等強勢媒體進行廣告投放，通過舉辦百公里挑戰賽等方式，將愛瑪引擎MAX系列產品推向市場。

愛瑪科技上半年銷售費用中，人工費用達1.29億元，同比增長55.57%;廣告及業務宣傳費用達5053.71萬元，同比增長83.07%。

半年廣告費花費5000萬元，對于愛瑪科技而言已算十分“克制”。

2017年至2020年，愛瑪科技的廣告及業務宣傳費分別為2.12億元、2.24億元、1.09億元和1.03億元。

其中，2018年和2019年付給北京舜風國際廣告有限公司的廣告費分別為1.79億元和1.46億元。愛瑪科技委托北京舜風，在這兩年為愛瑪科技發布愛瑪CCTV國家品牌計劃資源廣告。

毛利率逐年下滑低于同行

廣告投出去了，營收卻不如預期，愛瑪科技“栽”在了銷量上。

值得一提的是，2020年，隨著國內市場競爭日趨激烈，愛瑪科技為搶占市場有利地位，加大營銷力度，促銷車型占比相應提升，使得銷量上升的同時，平均單價有所下降，導致2020年度價格區間在1099元及以下的電動自行車銷售金額占比上升。

按照愛瑪科技營收規模以及往年的銷售價格，長江商報記者推算，該公司2021年上半年的銷量約為430萬臺，僅完成了基本目標約27%，還不及一個“零頭”。

因此，愛瑪科技為何在半年報中“三緘其口”，不愿意透露銷量數據，也就有因可查。

而且，愛瑪科技在半年報里也沒有介紹公司新增產能的情況，姑且用2020年年末預計的產能計算，也已足夠愛瑪科技現在的銷量水平，投資10億元擴產顯得有些多余。更重要的是，愛瑪科技還有依靠募資的擴產項目還在建設。

近日，愛瑪科技最大的競爭對手雅迪控股(01585.HK)發布半年報顯示，公司上半年收入達123.75億元，同比增長63.9%;股東應占利潤達5.9億元，同比增長49.2%。

更重要的是，雅迪控股上半年電動踏板車及電動自行車的總銷量達653.7萬臺，同比增長61.1%。

2020年，雅迪控股銷量首次突破1000萬輛，達到1078萬輛，同比增長77%，是目前國內銷量最高的電動兩輪車企業。

愛瑪科技給出1600萬輛的目標，應是想超越雅迪控股成為國內第一，但目前看來差距依然巨大。

不僅如此，2019年和2020年以及2021年上半年，愛瑪科技毛利率分別為13.68%、11.42%、和11.37%，處于逐年下滑的趨勢。

同期，雅迪控股毛利率分別為17.36%、15.87%和14.91%，盡管也在不斷下降，但明顯好于愛瑪科技。

2021年6月2日，愛瑪科技在招股書中表示，公司在繼續夯實多年形成的強大綜合優勢外，將進一步推動“制造向創造轉變、數量向質量轉變和產品向品牌轉變”。

如此看來，愛瑪科技正由“唯銷量論”向“唯質量論”轉變。（記者金度）