作為明星企業，百濟神州每一次資本“振翅”都牽動資本市場的目光。近日，百濟神州再次IPO敲鐘，首家在A股、港股和美股三地上市的生物醫藥企業正式誕生。

一路走來，百濟神州靠巨額研發投入和全球化布局，站上了中國創新藥浪潮之巔，但外界對其巨額“燒錢”搞研發，連年虧損的模式質疑之聲越來越大，百濟神州上市首日也破發。“盡管具體的盈利時間未定，但隨著全球戰略的推進，新藥研發的開花結果，我們的營收也會有突破性增長。”百濟神州總裁吳曉濱回應稱。

首家“三地上市”藥企

伴隨著一聲清脆的鑼響，百濟神州成功登陸上海證券交易所科創板開始交易，全球首家在上交所、納斯達克、港交所三地上市的生物科技公司正式誕生。正式回A股登陸科創板，百濟神州此次發行價為192.6元/股，預計募集資金總額達221.60億元，是今年繼義翹神州之后的第二大高價股票。

2010年，北京生命科學研究所創始人兼所長王曉東本想去舊金山灣區創立醫藥公司，卻在朋友聚會上遇到了美國人歐雷強，并在對方的勸說下選擇在北京昌平創辦百濟神州，取“百創新藥，濟世惠民”之意。

在敲鐘儀式現場，王曉東對記者感慨，當初歐雷強提議在北京創業的決定無比正確：“中國當時已成為全球僅次于美國的第二大醫藥市場，有著巨大的藥物需求。中國癌癥患者的需求遠遠沒有得到滿足，抗癌藥市場會越來越大。”

十一年走來，百濟神州從生物科技企業走向一家價值鏈完整的生物制藥公司：2011年北京研發中心成立，2016年成功登陸美國納斯達克，2017年廣州生物藥生產基地開始建設，蘇州產業化基地落成，2018年在美國聯交所上市。2019年11月1日，與跨國生物制藥龍頭安進公司達成創紀錄的合作，15天后，自研藥澤布替尼通過美國FDA批準，無數鎂光燈亮起。2020年百悅澤、百澤安及安加維共5項附條件獲批適應癥被納入國家醫保藥品目錄。

王曉東對百濟神州登陸科創板十分激動，上市前一夜醒了兩次，甚至夢見了上市的情景：“百濟神州科創板上市，給我們募集到了在全球制藥公司里都算非常可觀的資金量，這意味著我們能做更多有難度的研發，能夠有更多的試錯機會，更好地優化我們的團隊。”

研發投入遠超同類公司

此次IPO前，為穩定新股股價，百濟神州曾引入了“綠鞋機制”，授予中國國際金融股份有限公司為期30日的超額配售選擇權，可超額配售不超過1726萬股人民幣股份。但即便有“綠鞋”托底，高瓴重倉護航，百濟神州開盤仍破發跌8%。截至當日收盤，百濟神州收于160.98元/股，跌幅為16.42%，總市值為2149億元。

百濟神州首日破發早有前兆。12月7日晚，百濟神州披露首次公開發行股票并在科創板上市發行結果公告，網上投資者放棄認購數量為103.25萬股，網上投資者放棄認購金額約為1.99億元。“此次百濟神州發行價較高，中一簽需要繳款金額近10萬元，加上港股有明確的估值錨，投資者擔憂也比較正常。”業內分析人士認為。

定價偏高是一方面，更大的質疑聲音是百濟神州巨額“燒錢”搞研發，連年虧損。2018年度、2019年度、2020年度，百濟神州研發費用分別為45.96億元、65.88億元、89.42億元，分別達到同期營收的3.5倍、2.23倍和4.21倍，凈利潤分別為-47.48億元、-69.28億元、-114.07億元。

這一燒錢模式與創新藥研發有著投入高、周期長、風險大的特性有關，但在創新藥企業中，類似百濟神州如此大手筆研發投入也實屬罕見。記者注意到，同樣涉及創新藥領域、目前市值已超5000億元的恒瑞醫藥，近幾年研發費用占營收比例基本都控制在20%以內。同樣作為創新藥企的君實生物，常年虧損的情況與百濟神州也不在一個量級。

百濟神州為何有如此高的研發費用?這與其同步推進上百項全球性臨床試驗，搭建大規模全球臨床開發團隊密切相關。百濟神州高級副總裁汪來曾透露，澤布替尼全球三期頭對頭臨床試驗，僅購買對照藥物伊布替尼，在一個病人身上一年可能就要花掉10萬美元，患者用藥可能長達3至4年，一個人一項研究成本高達30萬至40萬美元，而全球有400位病人。

“中國目前很多投資思維還停留在仿制藥階段，希望能短期內得到回報。但是新藥研發周期長，風險大，平均需要10年左右，但是如果上市，后期回報也同樣會很大，持續去做，管線井噴也會是必然趨勢。”汪來表示。

專注創新藥不斷釋放“后勁”

百濟神州的海量投入換來的是國際上對藥物品質的認可，創新成果也漸近集中收獲期。目前百濟神州已成功上市3款重磅自主研發藥物。其中，百悅澤實現了國內抗腫瘤創新藥出海“零的突破”，目前其商業化布局已經覆蓋全球約40個國家和地區，用于治療多個B細胞惡性血液腫瘤適應癥。

這也讓百濟神州產品收入持續增長，“后勁”不斷釋放。2021年第三季度，百濟神州產品收入達1.925億美元，同比增幅111%;截至2021年9月30日，公司前三季度營業總收入為9.62億美元，同比增幅360.93%。

值得一提的是，踩著政策的東風，百濟神州旗下百澤安三項新增適應癥、百悅澤一項新增適應癥和百匯澤新藥納入新版國家醫保藥品目錄。降價放量帶來的是業績的大幅增長。財報顯示，百濟神州第三季度產品收入1.925億美元，來自這三款藥的收入就達1.89億美元，占比超過98%。

“目前很多大公司的新藥上市，價格因素使得全球可能只有六分之一的患者能用上。”王曉東表示，與傳統跨國藥企靠高價售賣創新藥，獲得更多盈利支撐研發的商業邏輯不同，百濟神州希望打破這樣的局面，研發出更多有價值的新藥覆蓋全球更多的患者，自然而然帶來更多的商業收益來平衡研發投入。

不過，新藥研發“九死一生”，百濟神州在商業化過程中，也面臨著同類產品擠壓，競爭加劇的風險。“我們對此有非常清晰的認識，也不怕競爭。我們希望靠自己的努力，去顛覆全球制藥的格局。”王曉東表示，繼3款自主研發產品獲批上市，11款自主研發臨床前候選藥物推進到臨床試驗或商業化階段后，百濟神州將在今年進入第三波研發浪潮，踏上“要做全世界最好的抗癌藥”的新征途。(記者袁璐)