近期，深天馬A發布了2022年財報。在2022年，深天馬A在智能手機、IT等電子消費品顯示領域的需求量和價格都出現了明顯下滑，導致其運營面臨困難和挑戰。2022年公司實現了營收314.47億元，同比下滑6.87%；歸母凈利潤1.13億元，扣非后歸母凈利潤虧損13.89億元。

在2022年年初，因會計政策變更，深天馬A進行了會計追溯調整。經過調整后，深天馬A由盈轉虧。數據顯示，2019-2021年，深天馬A調整前的歸母凈利潤分別為8.29億、14.75億以及15.42億，調整后則變更為-4.81億、-3.00億以及-0.34億元。

調整的原因，是因為在新的會計政策下，企業對試運行銷售相關的收入和成本分別進行會計處理，計入當期損益，不應將試運行銷售相關收入抵銷相關成本后的凈額沖減固定資產成本或者研發支出。這說明深天馬A試運行期間的銷售存在大量虧損的情況。

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在會計政策調整后，深天馬A二級市場的股價一蹶不振。2022年全年下跌了32.18%，市值縮水超過100億元。其主攻中小尺寸顯示領域的深天馬A在移動智能終端顯示市場、車載顯示市場和IT顯示市場等方面都遭受了挫折。

一、重資產重負債，大手筆投資拖累業績

然而，面臨業績下滑的情況下，深天馬A依然進行了龐大的資本開支。公司在2022年投資了大量資金用于固定資產、無形資產和其他長期資產的支付。然而，這導致了公司負債率的持續上升，截至2022年末，其資產負債率達到了62.63%，較2021年末上升5.99個百分點。

資料顯示，2022年，深天馬A在廈門合資投資330億元建設一條G8.6新型顯示面板生產線、在蕪湖合資投資80億元建設新型顯示模組生產線、在廈門合資投資11億元建設一條從巨量轉移到顯示模組的全制程Micro-LED試驗線。

為了提高競爭力，深天馬A在高端、高附加值、高利潤率的顯示產品方面尋求突破。然而，在電腦和智能手機市場需求疲軟的情況下，公司大規模的產線擴張反而拖累了企業的業績,難撬動盈利“支點”。

根據資產負債表顯示，深天馬A固定資產與在建工程的賬面價值分別為230.25億與271.48億元，占總資產比重分別為28.43%與33.52%。

深天馬A的核心業務是手機顯示、車載顯示，公司的產品應用于移動智能終端顯示市場、車載顯示市場、IT顯示市場等，旨在為客戶提供全方位的客制化顯示解決方案和快速服務支持。

從收入構成上來看，深天馬A顯示屏及顯示模組收入為309.80億元，占營業收入比重為98.51%，同比下降6.85%；分地區來看，深天馬A境內的業務收入同比下降22.49%，而境外業務收入卻同比大幅增長31.46%。

深天馬A在財報中表示，受宏觀經濟和顯示行業供需關系影響，智能手機、IT 等電子消費品顯示領域需求量和價格均出現明顯下滑，企業經營發展面臨的困難與挑戰明顯增多

面板行業的周期性特征和重資產、技術迭代等因素導致缺乏技術創新的面板企業容易陷入價值陷阱。投資者可能會購買看似低價的資產，但隨后發現資產價格未能上漲甚至可能下跌，這是因為企業無法跟上市場需求和技術創新的步伐。

分析人士表示:“在重資產模式下，深天馬A更容易陷入價值陷阱，因為它需要大量資金購置設備、擴大產能，而在市場競爭加劇、價格下跌時，這些投資難以獲得回報。此外，由于技術迭代速度非常快，深天馬A在技術創新方面若跟不上行業發展，將面臨市場份額下滑、盈利能力減弱的風險。同時，面板行業的周期性波動使深天馬A在需求下滑期可能面臨產能過剩和價格競爭加劇的問題，進一步削弱其盈利能力。在重資產模式下，深天馬A的成本較高，尤其是在技術迭代較慢的情況下，這使得它在行業低谷期更難以維持盈利能力，從而加大陷入價值陷阱的風險。”

二、戒不掉的補助，難盈利的產線

除了重資產模式外，深天馬A對政府補助有著明顯的依賴。受益于巨額補貼，深天馬A2022年業績才得以扭虧轉盈，公司2022年計入當期損益的政府補助金額為14.34億元，扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤-13.89億元。

從近幾年數據來看，政府補助是深天馬A重要的利潤來源，2020年-2022年，計入當期損益的政府補助分別為7.35億、8.66億以及14.34億。

在政府的補助下，深天馬A的相關產線依然難以盈利。從文中開頭的會計追溯調整來看，深天馬A之前相關產線的試運行期間的銷售存在大量虧損的情況。同時，由于產線虧損，在一些產線由固定資產轉為固定資產的時間上，深天馬A顯得格外緩慢。

針對深天馬A的轉固與折舊問題，一些投資者在互動平臺上提出質疑，并指出該公司已經投產5年，營收超過100億元，但仍在調試產線并排除故障，是否是公司技術掌握不足或團隊能力不足的問題。此外，針對300億元的項目，這些投資者還擔心公司財務存在虛假暴雷的風險，并要求公司明確回復轉固時間。

對此，深天馬A回復稱，截至目前，廠房已轉固，而根據目前產線的運行狀態，預計產線將在2023年開始轉固。

從2022年度的固定資產累計折舊科目來看，深天馬A在累計折舊方面的主要增加項為機器設備，全年增加額達到28.01億元。一旦在建工程轉化為固定資產，相關機器設備將大幅增加，其折舊費用也將進一步上升。

與此同時，深天馬A在固定資產轉化后可能面臨更高的資產減值損失。2022年度深天馬A計提的資產減值損失主要集中在存貨方面，其中存貨減值損失為44,130萬元，而固定資產方面的減值損失則為237萬元。

去年10月，一家上市面板企業因存在部分在建工程未及時轉入固定資產并計提折舊、計提大額資產減值未及時披露等不當問題而受到廣東省《行政監管措施決定書》的懲罰。

對此，分析人士指出，國資企業選擇延長在建工程轉為固定資產時間來應對任務考核是常見做法，因為國企的任務考核通常與公司業績和財務表現密切相關。在短期內，通過推遲在建工程的完成和投產時間，國資企業可以減少折舊費用的計提，從而提高當期的盈利表現。

不過，盡管在短期內，延緩在建工程的完工時間可以降低折舊費用支出、提升企業的暫時盈利表現并緩解盈利壓力，但從長期視角來看，此舉可能會導致企業承擔更大的風險。因為隨著時間的推移，在建工程的成本可能進一步上升，最終形成折舊將影響企業的長期盈利能力和市場競爭地位。