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?？乒怆姀氖鹿I機器視覺成像部件產品設計、研發、生產和銷售，主要產品包括工業機器視覺核心部件工業相機及圖像采集卡兩大品類。

【資料圖】

從招股書所披露的財務數據看，埃科光電近年來業績猛增，但經營活動產生的現金流量凈額屢負。這種經營狀況的可持續性成為市場關注的焦點。

2019年至2022年上半年（以下簡稱為“報告期內”），?？乒怆姺謩e實現營業收入3360.63萬元、6856.38萬元、1.64億元、1.48億元；分別實現歸母凈利潤454.14萬元、-2730.11萬元、4407.64萬元、4632.33萬元。2019年至2021年營收復合增長率約為121.23%。

圖源：招股書

一方面，埃科光電業績“光鮮”的背后，現金流不容樂觀。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-112.52萬元、2.31萬元、-6404.90萬元、-5705.95萬元，遠低于同期歸母凈利潤，且合計流出超過1.2億元。其中，2021年公司經營活動產生的現金流量凈額同比下滑2773.68%。

在這種經營活動產生的現金流量凈額長期遠低于同期凈利潤的情況下，可見埃科光電凈利潤質量并不高，甚至可以說是“紙面富貴”。在此情況下，2021年剛扭虧的?？乒怆娺€大方分紅1500萬元。

對于報告期各期公司凈利潤與經營活動現金流量凈額差異較大的原因，埃科光電則回復表示，主要系受經營過程中票據結算增加、存貨儲備增加和應收賬款增加等因素影響所致，符合公司處于快速發展期的經營特點。

和訊財經發現，埃科光電提及的應收帳款增加或藏“玄機”。2020年，公司應收帳款余額為1476.24萬元，而2021年則猛升至7405.18萬元，其中，該年對奧普特、廣州市易鴻智能裝備有限公司（以下簡稱為“易鴻智能”）的應收賬款分別為1656.22萬元、1240.28萬元，合計占比近40%，遠超同期銷售收入。

2021年，奧普特、易鴻智能均為?？乒怆娗拔宕罂蛻簦瑤礓N售收入分別為1647.04萬元、1181.04萬元，營收占比合計17.19%。2022年上半年，營收占比合計進一步提升至24.06%。

圖源：招股書

奧普特、易鴻智能分別在2021年6月、3月與?？乒怆姾献鳎献鳟斈瓯丬S居前五大客戶。從銷售框架協議看，?？乒怆娕c奧普特存在年銷售額過800萬元的合同，與另一家并沒有。

對于是否存在放寬信用政策刺激銷售的情形，?？乒怆妱t回復表示，2021年公司新增客戶較多且新增客戶信用政策略微有些差異，導致 2021年應收賬款余額有所增加。信用政策方面，易鴻智能則從2021年的“月結30天”逐步調整為“月結90天”。

另一方面，營收猛漲下，?？乒怆娀蛞殉霈F以價換量的情形。公司核心產品是工業相機，報告期內主營收入占比分別為86.40%、89.34%、79.54%、74.52%。工業相機則包括工業線掃描相機、工業面掃描相機。

報告期內，工業相機平均單價均呈現下降趨勢。以工業線掃描相機為例，報告期內，銷售收入從1548.83萬元增至7798.71萬元，銷售數量分別為1238臺、2511臺、1.15萬臺、1.13萬臺，2020年、2021年分別同比增102.83%、357.79%；平均單價分別為1.25萬元/臺、1.14萬元/臺、0.79萬元/臺、0.69萬元/臺，2020年、2021年分別同比降8.73%、31.04%。工業面掃描相機亦類似，2021年平均單價較上年出現了12.64%的降幅 。

圖源：招股書

同期，埃科光電綜合毛利率分別為64.4%、48.5%、49.75%、48.6%，2021年較2019年下滑14.65個百分點。