調整股本、更換保薦機構、改道主板，此前沖擊創業板折戟的可川科技再擬登陸資本市場。這次“卷土重來”的可川科技能否順利上市？

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IPO前股東、員工減資，上市“割韭菜”？

和訊財經注意到，可川科技還有著漫長的“減資”歷史。

本次IPO前夕，2020年9月，可川科技進行了減資，其中晨道投資減少出資872.8萬元，九畹投資減少出資284萬元，超興投資減少出資87.2萬元。

值得關注的是，晨道投資和超興投資分別在2018年5月與2018年11月才進行了增資，為新晉股東。為何僅過去兩年就進行了減資？

但從可川科技的基本面上看，可川科技的業績均保持較好的穩定性，為何股東紛紛減資？

不僅僅是股東，員工似乎也并不看好可川科技。2020年9月，壹翊投資減少出資73萬元，壹翔投資減少出資37萬元，值得一提的是，兩者均是可川科技的員工持股平臺。

按理說，員工與股東均是最了解公司的人員，為何均選擇在其IPO前夕“拋棄”可川科技？當中又有何內情？市場人士戲謔：“員工和股東都不看好的公司，上市募資是為了‘割韭菜’嗎？”

另外，減資中還有令人不解的地方——晨道投資、超興投資的減資價格約為7.16元/股，九畹投資的減資價格約為8.26元/股，壹翊投資、壹翔投資本次減資價格約為6.93元/股。為何同一時間的減資會存在三個不同的價格？其定價依據是什么？

未解之秘：為何放棄創業板？

公開資料顯示，可川科技并不是首次沖擊A股市場，在三年前，可川科技曾擬于創業板上市，但未果。2022年1月18日，可川科技在放棄創業板“平移”后，改道滬市主板上市。

可川科技為何要放棄主板而放棄創業板？

分析其研發能力看，可川科技存在輕研發、重銷售的現象。

根據招股書顯示，2018年-2021年上半年，可川科技的研發費用分別為1385.70萬元、1805.67萬元、1946.05萬元及1170.02萬元，占營業收入比例分別為3.46%、3.77%、3.48%及3.60%，其研發費用遠低于行業平均水平。值得關注的是，可川科技尚未給出同行可比公司的研發費用率情況。

在人員構成方面，可川科技公司共計542人，其中研發技術人員58人，占總人數10.70%，而公司核心技術人員僅三人。

薪酬方面，可川科技不重視研發的表現也尤為明顯。2018年-2021年上半年，可川科技的研發人員平均薪酬分別為9.97萬元、10.15萬元、11.04萬元和5.77萬元。

相較之下，同一時期可川科技的銷售人員平均薪酬為16.45萬元、18.28萬元、22.95萬元和11.21萬元；管理人員平均薪酬為15.40萬元、15.74萬元、15.15萬元和7.77萬元，銷售人員和管理人員平均薪資均顯著高于研發人員。

從研發成果方面，截至招股書簽署日，可川科技已取得發明專利11項、實用新型專利52項，同樣少于同行企業。

市場人士認為，可川科技的研發能力不足，或許是其改道主板的主要原因之一。

另外，和訊財經注意到，三年前可川科技擬創業板上市時被飽受質疑的關聯交易，在最新披露的招股書中，前五大客戶均無關聯關系。

此前，可川科技曾通過關聯方蘇州平川電子科技有限公司（現名為“蘇州誠澤商務咨詢有限公司”，下稱“蘇州誠澤”），對ATL進行銷售一事，遭到監管層問詢，質疑其中或存在向關聯方利益輸送的情形。

然而，可川科技此次申請主板上市時，該公司已經退出可川科技的前五大客戶名單，且已無實際經營，不過可川科技的實控人仍是蘇州誠澤的執行董事。

這是否也是其放棄創業板的原因之一？其答案不得而知。

業績增長的背后：客戶集中度過高

隨著新能源汽車產業的高速發展，作為消費電子、動力電池領域功能性器件研產銷一體的可川科技也憑借其優勢取得持續增長的經營業績。

招股書顯示，2018年-2021年上半年，可川科技營業收入分別為4.00億元、4.79億元、5.59億元和3.24億元，凈利潤分別為759.81萬元、834.30萬元、816.98萬元和460.25萬元。

然而，可川科技的業績增長，得益于其大客戶的支持，背后還存在對前五大客戶依賴較大、客戶集中度過高的現象。

據招股書顯示，報告期內，電池類在營收占比均超過50%，該部分的營業收入分別為2.25億元、2.82億元、3.12億元、1.97億元。可川科技表示，電池功能性器件主要應用于消費電子電池和新能源動力電池領域，新能源汽車近兩年的快速發展無疑助推了可川科技的業績成長，其中，最重要的客戶無疑是寧德新能源科技有限公司（以下簡稱“ATL”）

從前五大客戶名單看，ATL包攬了可川科技從2018年-2020年的第一大客戶名列，可川科技對ATL的銷售收入分別為6827.84萬元、1.16億元和1.41億元，在主營業務收入中的占比從17.11%逐步提升至25.34%。

而到了2021年上半年，動力電池"一哥"寧德時代，一躍成為公司的第一大客戶，可川科技對其銷售金額達到了7125.32萬元。

此外，可川科技的前五大客戶收入占比也在逐年攀升。數據顯示，2018年-2021年上半年，可川科技對公司前五大客戶的營收總額分別為1.75億元、2.90億元、3.6億元和2.1,8億元，占營業收入的比重分別為43.68%、60.52%、64.25%和67.14%，僅僅用了兩年半時間便提升了23.45個百分點。由此可見，在業績增長的同時，伴隨而來的是該公司對大客戶的依賴性愈高。

議價能力不足導致毛利率下降

雖然可川科技的業績有所上漲，但從招股書中可見端倪——毛利率卻在逐年下滑。

業內人士普遍表示，“上游廠商由于較為依賴大客戶，其在議價中并沒有話語權，只能一味的壓低價格留住客戶。”從可川科技的招股書敘述上可見一斑。

招股書顯示，2018年-2021年上半年，可川科技的主營業務毛利率分別為34.91%、31.29%、29.14%和26.26%。

毛利率的下降主要是源于價格的調整。

招股書顯示，2021年上半年，可川科技新機型相關產品的收入占比較低、面框貼片產品所涉機型仍以原有型號為主，產品整體處于成熟期、毛利率相應有所降低，進而導致結構類功能性器件整體毛利率的下降。

另外，可川科技主動采取部分產品適當讓利等銷售策略，以鞏固核心供應商地位，故結構類功能性器件整體毛利率受到一定影響。

對此，可川科技表示，在保證項目合理利潤空間的基礎上，適當滿足客戶降價需求或匹配競爭對手價格，以此穩固并深化與戰略客戶的合作。

應收賬款占營收比例近一半，負債高于同行

此外，可川科技的應收賬款賬面余額也較高。報告期內，該公司的應收賬款余額分別為2.11億元、2.31億元、2.68億元和2.67億元，占當期營業收入的比例分別為52.63%、48.14%、47.95%和41.14%，基本接近一半的水平。

而大量應收賬款給帶來可川科技帶來了連鎖反應，其資金鏈緊張便首當其沖。可川科技不得不以大量借款以維持經營。

根據招股書顯示，2018年-2021年上半年，可川科技的資產負債率分別為35.32%，33.54%、42.31%和43.11%，高于同行業可比公司均值。

截至2021年上半年，可川科技總負債2.80億元，其中流動負債為2.77億元，占比高達近99%，其最主要負債項目為應付票據和應付賬款，分別占比17.22%和74.69%。而本次上市募資的原因也為了優化公司的負債。

上述問題曾以郵件發函的形式聯系可川科技公司方，但遺憾的是，截止發稿前，未收到有效回復。