去年四季度，受房地產(chǎn)行業(yè)的資金收緊影響，大批物業(yè)股股價暴跌。為了避免受到母公司的財務(wù)困擾拖累，物企紛紛降低了和母公司關(guān)聯(lián)交易的比例，以讓投資者放心。

而剛剛聆訊通過，獲得發(fā)行新股資格的眾安生活服務(wù)恰恰就是這樣一類高度受母公司影響的物業(yè)股。公司常年向母公司眾安集團（HK0672）墊資，又由母公司輸血提供收入和利潤，同時還為母公司旗下的發(fā)展項目提供擔(dān)保。根據(jù)克而瑞的研究，眾安集團企業(yè)借款總額約為人民幣169.9億元，其中一年以內(nèi)債務(wù)占比21%， 1-2年債務(wù)占比45%，明年將會迎來償債高峰。

這也讓投資者擔(dān)心，眾安生活服務(wù)在完成此次發(fā)行后，資金是否會依舊被眾安集團占用，甚至因為為集團旗下的項目公司提供擔(dān)保，而帶來其他的經(jīng)營風(fēng)險。

01

存款之疑：現(xiàn)金都被挪用了？

2019年至2021年的現(xiàn)金余額分別為5716.3萬元、1.31億元和5022.5萬元，但對應(yīng)的利息收入僅為4.9萬元、14萬元、28萬元，以利息收入和當(dāng)年度存款余額對比，分別只有0.09%、0.1%和0.5%，以年度收益率衡量，多數(shù)年份還不如當(dāng)年的基準(zhǔn)利率來高。

這就不免讓人懷疑，這些資金存入到公司賬戶的時間，可能是接近報告期期末的。因為，按照公司的招股書，眾安生活服務(wù)每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流都是凈結(jié)余的，并不需要大量動用賬戶里的現(xiàn)金。

那么，為什么公司要這樣做？背后的原因又是什么呢？

答案就在公司的現(xiàn)金流量表里。從2018年至2021年的三年里，眾安生活服務(wù)每一年都要向包括眾安集團在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方墊款，2018年墊款的金額是1816.9萬元，2019年是1975.5萬元，2020年則高達1.32億元。

但眾安集團返回的墊款卻分別是503.8萬元、428萬元和1.77億元。大量的資金被眾安集團占用，眾安生活服務(wù)自然不太可能靠手里的現(xiàn)金再投資，去獲取理財收益或者固定存款利息。

這同時也能說明，眾安生活服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模增長幅度，為何遠不如近期上市的東原仁知和力高健康生活了。

根據(jù)招股書，眾安生活服務(wù)從2019年到2021年的三年間，管理面積僅從950萬平米增加到1180萬平米，復(fù)合增長速度僅11.3%，是同期上市的物業(yè)企業(yè)中最慢的那一家。

和同期上市的同行相比，眾安生活服務(wù)在收并購層面沒有投入大量的資金，也許是其中一個重要的原因。同期上市的東原仁知和力高健康生活都投入了大量資金用于收并購。而眾安生活服務(wù)在過去三年，僅用不超過200萬的資金收并購其他物業(yè)公司。

02

收入：超過20%來自關(guān)聯(lián)交易

由于資金大量被占用，眾安健康生活的現(xiàn)金流動性和財務(wù)健康，很大程度上依賴于眾安集團。根據(jù)眾安集團近期發(fā)布的截至2021年12月31日的業(yè)績，眾安集團的非限制現(xiàn)金僅53億元，而在未來一年到期的銀行借款36億，加上供應(yīng)商欠款21億，總計57億。

克而瑞進一步研究透露，眾安集團企業(yè)借款總額約為人民幣169.9億元，其中一年以內(nèi)債務(wù)占比21%， 1-2年債務(wù)占比45%，2023年將會迎來償債高峰。

來自眾安集團的財務(wù)壓力，顯然也會對眾安生活服務(wù)的財務(wù)健康構(gòu)成風(fēng)險。根據(jù)公司招股書披露的資料，眾安生活服務(wù)旗下的浙江潤洲物業(yè)服務(wù)有限公司向中國新城市(300778)旗下從事商業(yè)物業(yè)開發(fā)及銷售的恒利企業(yè)管理（杭州）有限公司提供總金額達到3.5億元的擔(dān)保，而單薄最后截止時間是2030年5月13日。公開資料顯示，中國新城市為眾安集團的間接非全資附屬公司。

對眾安健康生活來說，愿意為眾安集團承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，并非沒有回報。過去三年來自眾安集團的關(guān)鍵交易收入分別達到940.2萬元、3523.8萬元、6990.8萬元，占年度收入的5%、15%和23.67%。

只不過，這部分交易中，有一部分只是應(yīng)收賬款，沒有現(xiàn)金流產(chǎn)生。根據(jù)眾安生活服務(wù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量表，2019年—2021年新增關(guān)聯(lián)性應(yīng)收賬款分別是388.3、1818、697.7萬元，分別占當(dāng)年度關(guān)聯(lián)交易金額的41%、51%和10%。

但即使沒有足夠的現(xiàn)金收入和相應(yīng)的現(xiàn)金利潤，眾安健康生活也必須力挺眾安集團。原因是公司實際上在2021年出現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入大幅下降，由2020年的9118萬元，降至2817.5萬元。

在2817.5萬元的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，來自眾安集團的“幫助”，起到了非常關(guān)鍵的作用。當(dāng)年度公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司的款項減少了1549.2萬元，而應(yīng)付的關(guān)聯(lián)交易款增加了235萬元。這意味著在2817.5萬元的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入中，有接近1800萬屬于關(guān)聯(lián)公司。

雖然在眾安集團的幫助下，眾安健康生活的經(jīng)營性現(xiàn)金流仍呈正流入。但是，由于2021年的流入凈額較2020年大幅下降，某種層面其實也預(yù)示著利潤將要下行的趨勢。這在很大程度上，將進一步壓低公司的估值。然而，公司如何解決這些問題？過去三年利息收入遠遠低于正常利率，又是否與公司資金被眾安集團占用有關(guān)？關(guān)于眾安智慧生活服務(wù)招股書的若干疑問，對方回應(yīng)稱公司目前處于靜默期內(nèi)，暫不便回復(fù)相關(guān)問題，如之后需要進一步溝通，歡迎再隨時與我們聯(lián)系。

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