近期，一家知名IT外包公司——慧博云通科技股份有限公司（以下簡稱“慧博云通”）再次站在了資本風口。

而筆者仔細翻閱慧博云通的詳細資料，在其看似上漲的業績的表象背后，仍存在諸多問題，這也為該公司未來發展之路埋下隱患。慧博云通這次能闖關成功嗎？。

問題1：業績依賴稅收優惠，賺錢能力不足

據最新披露的財務數據顯示，2019年-2021年，慧博云通的營業收入為5.40億元、6.88億元、9.18億元，同比增長率為74.48%、27.26%、33.55%；歸母凈利潤分別為0.37億元、0.66億元、0.77億元，同比增長111.64%、75.83%、16.47%。

來源：wind

可以看到，慧博云通在報告期內營業收入和歸母凈利潤均呈上漲趨勢，但仔細閱讀財務數據可知，其上漲的背后離不開稅收優惠和政府補助的支持。

目前，軟件產業屬于國家鼓勵發展的產業，因此，在報告期內，慧博云通及其子公司按國家相關規定享受了企業所得稅、增值稅優惠政策。2019-2021年，慧博云通享受的稅收優惠分別為2017.67萬元、2655.36萬元、3059.87萬元，呈逐年上漲之勢，占當期利潤總額的比例分別為56.02%、37.38%和36.74%，占比較高。此外，報告期內，慧博云通計入損益的政府補助分別為348.14 萬元、527.91萬元、1403.60萬元，占公司利潤總額比例分別為9.67%、7.43%和16.85%。

圖源：慧博云通招股書

對此，慧博云通也在招股書坦言該風險，如國家調整增值稅免稅/零稅率收入優惠、研發費用加計扣除比例，或國家有關高新技術企業所得稅優惠政策發生變化或公司不再符合高新技術企業認定標準，將增加公司的稅負并對公司盈利構成不利影響。同時，政府補助具有較大的不確定性，政府補助的波動將會對公司的經營業績和利潤水平產生一定影響。若政府補助政策發生變化，公司未來無法獲得財政補貼，將對公司的業績產生不利影響。

問題2：應收賬款高，存在壞賬風險

除了上述情況，在業績增長的同時，慧博云通也存在壞賬風險。

擁有優質客戶的同時，公司每年至少有4000萬元壞賬要準備。報告期內，公司應收賬款余額分別為1.77億元、1.95億元、2.71億元，壞賬準備分別為4350.65萬元、4423.91萬元、2152.05萬元。2019年至2021年，慧博云通應收賬款賬面價值分別為1.33億元、1.51億元、2.49億元，占流動資產比例分別為58.98%、39.50%、43.05%，占營業收入比例分別為24.63%、21.99%、27.16%。

圖源：慧博云通招股書

對此，慧博云通表示，盡管公司客戶多為相關領域的大型企業，同時公司也已經制定并采取相關制度措施以保證應收賬款如期回收，但未來隨著公司經營規模的擴大，應收賬款余額可能進一步增加。若客戶的經營情況發生不利變化，或其他原因導致應收賬款不能及時回收，將引發應收賬款壞賬風險。

值得注意的是，慧博云通同時是三家大名鼎鼎的破產企業的“債主”—— 樂視移動智能信息技術（北京）有限公司（簡稱“樂視移動”），錘子軟件（北京）有限公司（簡稱“錘子軟件”）及深圳市金立通信設備有限公司（簡稱“金立通信”），這三家公司分別欠慧博云通2800.16萬元、641.18萬元與67.76萬元。而根據慧博云通最新版本的招股書，公司于2022年第一季度收到已單項計提壞賬準備的客戶錘子軟件300萬元回款。

問題3：研發占比不及同行、核心競爭力薄弱

據公開信息顯示，慧博云通為一家IT外包公司，所謂外包，即指企業在把非核心的部門或者業務外包給相應的專業公司，既能節省成本、又能提高效率。IT外包便是把企業和個人的信息化建設工作承包給專業化服務公司來做。IT外包主要有兩種服務模式：一種是人力外包，譬如員工與軟通動力簽訂勞動合同，但在A公司上班；另一種是項目外包，譬如A公司就將一個項目整體打包，由慧博云通組織人員完成。

近年來隨著我國軟件和信息技術服務業的快速發展，相對應的，我國從事軟件技術服務外包的企業數量不斷增加，已實現較高程度的市場化競爭。

根據行業內公司2020年營業收入規模排名，慧博云通目前處于行業內第二梯隊的中游位置，仍舊處于成長期。在頭部公司占據大部分市場份額和競爭如此激烈的情況下，慧博云通若不具備一定的技術上的核心競爭力，沒有開發符合行業變化的新興技術及產品，將很容易被市場所淹沒。那么，慧博云通作為擬創業板上市的企業，研發能力方面卻較為薄弱。

從招股書上披露的數據可以看出，慧博云通在公司經營上并沒有表現出對研發的重視。報告期內，慧博云通研發費用分別為3695.36萬元、4119.02萬元、5234.19萬元，占營業收入比例分別為6.84%、5.99%、5.70%，呈逐年降低之勢。同行業可比上市公司研發費用率均值分別為7.49%、6.59%、7.41%，慧博云通在研發投入上一直不及同行。值得一提的是，慧博云通的研發費用絕大多數用于員工薪酬，分別為3692.04萬元、4116.80萬元、5219.18萬元，占比分別為99.91%、99.95%、99.71%。

圖源：慧博云通招股書

除此之外，對于一家技術型企業，研發對其發展極為重要，那么人才即是研發的基礎。“以人為本”的外包型信息技術行業的人員流動性相對較高，行業競爭的加劇使得企業對高素質人才的招聘競爭也日趨明顯，因此行業平均薪資也相對較高。但據慧博云通招股書數據顯示，2019年-2021年，慧博云通的銷售人員人均薪酬分別為67.74萬元、58.27萬元和43.72萬元，而研發人員人均薪酬分別為14.77萬元、15.89萬元和18.51萬元。

顯然，慧博云通研發人員的薪資水平遠低于銷售人員，側面反映出公司“重銷售輕研發”的經營方式。未來若公司出現較多的技術人員流失，將存在業務承接能力及客戶服務質量受到不利影響從而造成公司經營業績下滑的風險。

問題4：被員工吐槽待遇差、曾解雇孕婦

據筆者了解到，外包屬于技術人員密集型行業，具備明顯“輕資產重人員”特點，經營模式基本上是獲得項目后派遣人員參與，在項目結束后，員工如果不愿意去新地方或沒有新的工作就只能被辭退。

當筆者向業內IT人士提及外包公司時，遭到其強烈否定。“IT人員能不進外包就不要進外包，外包公司待遇差是肯定的，五險一金也是交的最低，與大廠的待遇天差地別，還會受到甲方刁難和歧視，平時起的比雞早，睡的比狗的晚，干的比牛多，吃的比豬差。”他坦言，大多數前去IT外包公司的都是看上能接觸大廠的機會。“他們基本上并不太在意公司能否長遠發展，項目結束就跳槽來換取收入增加，少數優秀外包人員則會直接入職甲方。”

慧博云通作為一個靠“賣人頭”賺錢的公司，從員工吐槽來看，慧博云通的待遇并不如意。網友在百度貼吧吐槽慧博云通領導不讓員工請假看望母親，知乎、脈脈上也不乏吐槽慧博云通的帖子，更有甚者，讓計劃就職該公司的網友“快跑”。

來源：百度貼吧

更有網友爆料慧博云通曾解雇孕婦。

來源：知乎

來源：脈脈

問題5：股權變動頻繁、大股東涉嫌利益侵占

據了解，慧博云通成立于2009年，由湯偉、周秋平出資設立。

截至招股說明書簽署日，申暉控股持有慧博云通23.75%的股權，為其控股股東；余浩通過直接和間接的方式控制慧博云通43.67%的股份，為其的實際控制人。需要指出的是，在慧博云通的發展歷程中，慧博云通差點被上市公司金鴻順(603922)收購。

翻閱慧博云通的歷史股權變動，似有些貓膩在內。在此次申報創業板上市的前一年，即2020 年，慧博云通為優化公司的股權和治理結構，以及解決對運營資金的補充需求，在2020年11月進行了一輪股權融資，以增資方式引入了友財致桐、友財匯贏、圓匯深圳和嘉興睿惠，四家公司以每股8元的價格認購慧博云通共2850萬股股份。

然而，此后不久，2020年12月8日，翊芃友財與慧博云通實際控制人余浩簽署《關于慧博云通科技股份有限公司的股份轉讓協議》，約定翊芃友財將其持有的64.4499 萬股股份以483.37萬元的價格轉讓給余浩，經計算，每股價格7.50元左右。

隨后，2021年1月25日，該公司和易通達分別與上海為森、北京友財簽署《關于慧博云通科技股份有限公司之股份轉讓協議》，約定和易通達將其持有的270萬股股份、168.75萬股股份以2.67元/股的價格分別轉讓至上海為森、北京友財。

慧博云通在招股書中解釋稱，上述股份轉讓價格為2.67元/股，系交易各方綜合考慮公司所屬行業、業務儲備及成長性等因素協商確定。考慮到公司于2020年12月31日以資本公積金每10股轉增20股事項，本次股份轉讓價格與公司資本公積金轉增股本前的2020年11月增資價格8.00元/股一致，對應的公司估值均為9.60億元。

從其招股書的辯解中可以看到，其只是解釋了2.67元/股的合理性，卻對大股東的購買單價避而不談，視而不見。所以，2020年12月8日，翊芃友財與余浩的股份轉讓價格為7.50元/股，而這一時間點前后兩次的交易價格均為8.00元/股，翊芃友財與余浩的交易價格具有不合理性的同時，不由疑惑，這樣明顯不合理的背后，是否存在著大股東侵占公司資產呢？此外，在申報上市的前一年，慧博云通進行增資和股權轉讓的一系列操作行為，更是存在突擊入股的嫌疑。

另外，“友財系”公司和慧博云通之間存在股權頻繁地購入、轉讓和回購的現象，2015年10月9日，翊芃友財曾認購慧博云通增發股份共計625萬股，并且雙方簽署了對賭協議或類似特殊協議約定。

慧博云通2016 年、2017年凈利潤低于2015年翊芃友財增資事項中簽訂的2015年增資協議及補充協議中關于公司業績的約定，觸發了業績補償與回購的條件。2018年9月5日，翊芃友財按照2015年增資協議及補充協議的約定，與余浩簽訂了股轉協議，約定余浩向翊芃友財支付業績補償金并收購翊芃友財持有的325萬股股份。對于慧博云通來說，此次對賭以失敗告終。

另一家“友財系”公司友財致桐在2020年12月24日與同受謝海聞控制的關聯方杭州錢友簽署《關于慧博云通科技股份有限公司之股份轉讓協議》，約定友財致桐將其持有的1250萬股未實繳出資的股份無償轉讓給杭州錢友。

目前，翊芃友財、北京友財、杭州錢友和友財匯贏四家公司均為慧博云通的機構股東，而這四家公司互相關聯，且與同一人謝海聞有關。

錯綜復雜的關系和頻繁的交易，難免讓人質疑其背后是否存在利益輸送問題或其它動機。

上述問題筆者曾以郵件形式發函至慧博云通，截止發稿，公司方未給出有效答復。