盤(pán)面上，近期A股CXO表現(xiàn)出抗跌性，頭部公司如藥明康德(603259)、泰格醫(yī)藥(300347)等多次逆勢(shì)上漲；還有個(gè)別公司被機(jī)構(gòu)多次買(mǎi)入...... 隨著年報(bào)業(yè)績(jī)相繼披露，大部分公司業(yè)績(jī)預(yù)喜，股價(jià)總體呈震蕩向上走勢(shì)。

康龍化成(300759)28日發(fā)布2021年年報(bào)業(yè)績(jī)的同時(shí)，還接待了包括高盛、JP Morgan、廣發(fā)基金、富國(guó)基金在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)調(diào)研。　　

據(jù)年報(bào)，康龍化成2021年收入端和利潤(rùn)端同比分別實(shí)現(xiàn)45%、 41.7%的增速，總體表現(xiàn)出收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁、利潤(rùn)穩(wěn)步提升的局面；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流穩(wěn)定，去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為20.58億元遠(yuǎn)超87%的上市公司，2021年公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的高效管理效果顯著， 應(yīng)收款項(xiàng)及合約資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅度提升。

規(guī)模效應(yīng)提升，經(jīng)營(yíng)效率推動(dòng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提高

據(jù)沙利文預(yù)測(cè)， 2021-2026年全球醫(yī)藥市場(chǎng)藥物研發(fā)及生產(chǎn)的外包服務(wù)滲透率進(jìn)一步提升，中國(guó)醫(yī)藥(600056)市場(chǎng)藥物研發(fā)及生產(chǎn)外包服務(wù)市場(chǎng)占有率有望達(dá)21.4%。　　

康龍化成2021年總體交付主要在國(guó)內(nèi)。

隨著客戶(hù)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司一體化臨床批件申請(qǐng)（IND）的一攬子研發(fā)服務(wù)獲得越來(lái)越多的客戶(hù)認(rèn)可。 2021年公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4,565.8百萬(wàn)元，該板塊業(yè)務(wù)收入近五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.3%；毛利率復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)34.9%，為公司主導(dǎo)業(yè)務(wù)。其中，生物科學(xué)服務(wù)占比達(dá)到46.62%，較去年增長(zhǎng)5.77個(gè)百分點(diǎn)。

去年公司整合了中國(guó)和英國(guó)的CMC團(tuán)隊(duì)，運(yùn)營(yíng)效率提升。隨著項(xiàng)目數(shù)量和研發(fā)管線(xiàn)加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于CMC(小分子CDMO) 服務(wù)同樣需求強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)收入1,746.2百萬(wàn)元，約80%來(lái)源于臨床前至臨床II期階段。其CMC收入主要來(lái)源于藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（實(shí)驗(yàn)室化學(xué)和生物科學(xué)）的現(xiàn)有客戶(hù)，其中臨床前項(xiàng)目754個(gè)，臨床I-II期224個(gè)，臨床III期30個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化階段5個(gè)。

產(chǎn)能方面，公司紹興工廠一期工程的200立方米反應(yīng)釜已于2022年初投入生產(chǎn)，其余400立方米反應(yīng)釜預(yù)計(jì)將于2022年中期完成并交付使用，投產(chǎn)后能滿(mǎn)足未來(lái)兩年的業(yè)務(wù)需求。此外，天津工廠三期（40,000平方米）和寧波第一園區(qū)二期工程陸續(xù)投入使用，將滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的CMC（小分子 CDMO）服務(wù)需求。　　

比較遺憾的是，公司2021年臨床研究雖然實(shí)現(xiàn)956.4百萬(wàn)元，但該業(yè)務(wù)板塊毛利率再次下降，毛利率只有10.31%，較2020年同期下滑8.48個(gè)百分點(diǎn)，臨床研究業(yè)務(wù)繼續(xù)戰(zhàn)略性虧損。不過(guò)，全球臨床研究服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模以CAGR 9%左右的增速，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)滲透率達(dá)47.8%，而中國(guó)在臨床研究外包服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到155億美元，市占率預(yù)計(jì)也將達(dá)到19.4%。

同樣處于虧損的還有大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)，去年實(shí)現(xiàn)收入151.0百萬(wàn)元，毛利率為-13.84%。主要原因是公司大分子和細(xì)胞與基因治療業(yè)務(wù)的商業(yè)化才剛起步。目前國(guó)內(nèi)幾家布局CTDMO業(yè)務(wù)的公司表現(xiàn)均為虧損，但CTDMO是一個(gè)藍(lán)海領(lǐng)域，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

產(chǎn)能方面，康龍化成國(guó)內(nèi)正在建設(shè)的寧波第二園區(qū)一期項(xiàng)目，作為公司大分子藥物開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)基地（近70,000平方米），預(yù)計(jì)在2023年上半年開(kāi)始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項(xiàng)目。項(xiàng)目完成后將能夠提供細(xì)胞株與細(xì)胞培養(yǎng)工藝、上下游生產(chǎn)工藝、制劑處方和灌裝生產(chǎn)工藝以及分析方法的開(kāi)發(fā)服務(wù)，同時(shí)提供200L到2000L規(guī)模的中試至商業(yè)化階段的原液及制劑生產(chǎn)服務(wù)。

三項(xiàng)費(fèi)用方面，康龍化成明顯增速比藥明康德高出很多，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用增速分別為67.97%、32.69%、44.07；而藥明康德分別為18.78%、19.81%、35.91%。但整體成長(zhǎng)速度是在趕超藥明康德。可以看到，康龍化成最近一期的SGI指數(shù)表現(xiàn)略高于藥明康德。　　

未來(lái)，在公司務(wù)實(shí)經(jīng)營(yíng)的策略下，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)中向好。據(jù)年報(bào)，康龍化成還制定了2021至2025年的可持續(xù)發(fā)展環(huán)境目標(biāo)，未來(lái)將堅(jiān)持綠色低碳的發(fā)展基調(diào)。