國內春節假期期間，WTI原油價格突破90美元每桶，創出本輪原油周期的新高。近期很多聲音將高油價全部推給俄羅斯、烏克蘭兩國的沖突，部分標題甚至驚悚，但由結果來推導出的原因存在明顯的局限性，本文將為讀者分析高油價形成及未來走勢。

圖為芝商所WTI原油期貨合約價格走勢

俄烏沖突對油價影響有限

經歷了一個月的下跌之后，2021年12月初，WTI原油觸底反彈，由此拉開了油價長達兩個多月上漲的序幕，而俄烏沖突始于2022年1月中旬，顯著落后于油價反彈的拐點。假如俄烏沖突早有端倪，提前一個月幾乎是不可能事件。

關于俄烏沖突本身對油價的影響，比較淺顯的觀點會將其與俄羅斯產量聯系起來，根據常識我們可以知道，俄羅斯大多數原油分布在烏拉爾山附近以及西伯利亞地區，唯一有可能影響的是北高加索地區的產量，烏克蘭方向對北高加索地區油田產生實質影響有一個前提就是控制克里米亞地區和黑海。

然而，克里米亞地區和黑海目前是俄羅斯方面實際控制，北高加索地區油田來自西部邊境的威脅不大。考慮到俄烏雙方勢力對比，沖突更有可能影響的是“北溪2號”天然氣管道項目以及原油使用量。

美國壓低油價來控制通脹？

事實上，市場上還有不少原油空頭力量。他們認為，當前美國通脹已經很高了，壓制通脹的最好辦法就是壓制能源價格，原油價格上漲是有天花板限制的。

從該國的動作來看，其出臺抑制的措施顯然已經不如去年冬天激進。我們認為有兩點原因，一方面去年的高基數使得通脹同比很難有大幅上行，另一方面波羅的海運費干散貨指數已經開始見頂，即使考慮到其中的時間差，未來商品對通脹的貢獻有限。基于上述兩點，美國通脹可能已經處于頂部區域，進一步上行空間不大，但快速回落也不現實。

圖為波羅的海運費干散貨指數和波羅的海運費原油指數對比

因此，通過打壓油價的方式抑制通脹的必要性不大，控制通脹最好的方式仍是打破通脹螺旋，解決勞動力市場的勞動短缺問題。

短期油價還有上行空間

“我已經從業30年了，從沒見過這樣的市場，”高盛大宗商品研究主管Jeff Currie表示，從未見過大宗商品市場像當前這樣反應如此這般的供應短缺。我們認為，Jeff Currie所說的大宗商品更多是在指原油，并且季節性因素造成了原油短缺。11月之后，北半球大多數地區進入冬季，而冬季的寒冷天氣給油價再次獲得動力，全年能源價格居高不下使得很多供暖企業抱著等等看的心態，原本應當前置的需求被后置，12月需求集中爆發被動上行。當然，地緣政治等因素也會推波助瀾，但經過一段時間的消化之后，市場回歸理性是必然的。所以，油價短線回落只是在反應之前油價的非理性部分。

美國EIA原油庫存減少104.7萬桶

彭博匯編的數據顯示，不包括到期日在內，柴油期貨現貨溢價的程度為2008年以來最大，而原油市場現貨溢價程度最近幾日也有所加劇。根據去年底原油的表現可以知道，美油拐點每桶65美元就是階段性低點，在寒冷天氣完全結束之前，這個底比較難突破。

盡管當下原油還有支撐，短期甚至突破100美元，但在新舊能源結構變化的過程中，原油高點已經臨近，長期看多需謹慎。投資者可關注芝商所新推出的微型WTI原油期貨合約 (產品代碼：MCL)近月合約多單機會。

微型WTI原油期貨合約為市場參與者提供一個規模更小、精確度更高的原油價格敞口管理工具，合約規模只有基準 WTI 期貨合約的十分之一，讓交易員以較低的保證金要求，獲得與傳統 WTI 期貨相同的透明度與價格發現功能。根據芝商所數據，微型WTI原油期貨合約自去年7月推出以來，交易量已突破500萬張。