前不久，被市場(chǎng)稱為“褲王”的A股上市公司九牧王(601566,股吧)披露了2021年三季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.76億元，同比增長(zhǎng)21.52%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-8,155.59萬元,其中公允價(jià)值變動(dòng)收益為-10,551.36萬元。
數(shù)據(jù)表明，第三季度九牧王的虧損主要是投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益所致的，九牧王愛投資已經(jīng)是人盡皆知了。翻開過往的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，近年來公司交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)比重都在10%以上。2017-2018年期間，公司上述兩項(xiàng)金融資產(chǎn)超過了20億，占總資產(chǎn)比重超過30%。
投資相關(guān)金融資產(chǎn)給九牧王帶來了一定收益，2017-2020年，九牧王投資收益累計(jì)金額將近4個(gè)億，平均每年獲利1個(gè)億，這對(duì)于每年凈利潤(rùn)僅幾個(gè)億的企業(yè)來說是一筆不小收入。在金錢誘惑下，九牧王慢慢把金融投資發(fā)展成為了支柱業(yè)務(wù)。
一、投資波動(dòng)大，內(nèi)部控制疑云
九牧王的投資之路，要從2014年投資財(cái)通證券說起。2014年12月，九牧王旗下全資子公司九盛投資以2.98元/股價(jià)格認(rèn)購財(cái)通證券6200萬股，合計(jì)出資1.85億元。
自此九牧王開啟了大規(guī)模的投資之路，公司先后投資了北京清科致達(dá)投資管理中心、上海向心去網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、廈門象晟投資基金合伙企業(yè)等股權(quán)、基金與初創(chuàng)型企業(yè)。隨著投資增加，公司可供出售金融資產(chǎn)與其他綜合收益開始急速增長(zhǎng)，最高峰時(shí)公司可供出售金融資產(chǎn)與其他綜合收益合計(jì)超過了30億，占總資產(chǎn)比例50%以上。
公司激進(jìn)投資策略也帶來了一定的回報(bào)，2019年3月，公司發(fā)布公告稱：公司投資財(cái)通證券2019年2月21日至2月28日，九盛投資累計(jì)出售財(cái)通證券股份901.78萬股，累計(jì)成交金額9275.58萬元，占2017年12月31日歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的1.74%；扣除成本及相關(guān)稅費(fèi)后，實(shí)現(xiàn)投資凈收益為5985.71萬元，占公司2017年度經(jīng)審計(jì)的歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)的12.12%。
然而，在豐厚收益背后也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在2018年期間，公司投資出現(xiàn)波動(dòng)，其他綜合收益科目減少了8.56億，意味著九牧王賬面財(cái)富減少8.56億，這幾乎是九牧王近兩年的利潤(rùn)。同時(shí)，在2020年公司投資收益實(shí)打?qū)嵉奶潛p了0.59億，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的16.62%。
九牧王這種時(shí)高時(shí)低的投資變動(dòng)，讓投資者們惴惴不安。九牧王是典型家族企業(yè)，董事會(huì)中也多是家族企業(yè)人員，在親情關(guān)系的影響下，九牧王這些投資的合理性，與企業(yè)內(nèi)控制度有效性受到了質(zhì)疑。
在今年內(nèi)部審計(jì)報(bào)告中，容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所稱：在內(nèi)部控制審計(jì)過程中，我們注意到九牧王公司的非財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制存在重大缺陷。由于存在上述重大缺陷，我們提醒本報(bào)告使用者注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是，我們并不對(duì)九牧王公司的非財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制發(fā)表意見或提供保證。
雖然容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所以“工作人員文檔編輯錯(cuò)誤”為由，對(duì)相關(guān)審計(jì)結(jié)論進(jìn)行了變更，但是九牧王的內(nèi)部控制制度在這復(fù)雜家族企業(yè)背后可能是真的難以實(shí)施。
從控股權(quán)上看，九牧王完全由家族人員控股。九牧王國(guó)際投資控股有限公司是第一大股東持股比例達(dá)到53.73%，背后實(shí)際控制人是林聰穎。
公司十大股東有五個(gè)股東是由其家族人員掌控，林聰穎妻子的兄長(zhǎng)陳金盾控制泉州市順茂投資管理有限公司（持股比例4.99%）;妻子的兩個(gè)弟弟陳加貧與陳加芽分別控制泉州市睿智投資管理有限公司(持股比例3.94%)、泉州市鉑銳投資管理有限公司（持股比例4.38%）、妻子的妹妹陳美箸智立方(泉州)投資管理有限公司（持股比例3.84%）。
另外，陳加貧之子陳培泉是九牧王的第十大股東，持有750萬股股份，持股比例為1.31%。陳金盾之女陳珍珠持有150萬股，持股比例0.26%。在此控股結(jié)構(gòu)下，企業(yè)相關(guān)內(nèi)控制度很可能已被親情關(guān)系所僭越。
二、 家族人員任職變動(dòng)，主業(yè)萎靡不振
除了企業(yè)管理缺乏內(nèi)部約束性外，家族間利益調(diào)整往往也令人擔(dān)憂。家族企業(yè)在傳承過程中，往往是多事之秋，近期九牧王出現(xiàn)了家族任職人員變動(dòng)的情況。
先是九牧王股份有限公司副董事長(zhǎng)陳金盾提請(qǐng)辭去公司董事職務(wù)，由陳加貧先生接任。這兩人分別是九牧王實(shí)際控制人林聰穎的妻子兄長(zhǎng)與弟弟。
陳金盾先生辭去公司副董事長(zhǎng)職務(wù)原因是個(gè)人年齡原因，但查詢公告陳金盾今年63歲還未到退休年齡，在第四屆董事會(huì)屆滿前匆匆離任，其原因眾說紛紜。
在陳金盾離職不久后，九牧王就召開了臨時(shí)股東大會(huì)，選舉公司實(shí)際控制人林聰穎的長(zhǎng)子林澤桓為第四屆董事會(huì)非獨(dú)立董事。選舉結(jié)果是全票通過，但獨(dú)立董事還未對(duì)上述事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見。
家族企業(yè)內(nèi)部的利益調(diào)整，往往會(huì)對(duì)主業(yè)產(chǎn)生一定影響，九牧王業(yè)績(jī)的萎靡不振多少與管理有關(guān)。面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，九牧王進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提出了“商品變革、渠道升級(jí)、精耕零售、品牌重塑、組織激活”五大戰(zhàn)略主題。
目前，九牧王旗下共有九牧王、ZIOZIA、FUN和VIGANO四個(gè)品牌，其中FUN和ZIOZIA都年輕潮流品牌，針對(duì)年輕市場(chǎng)進(jìn)行的重點(diǎn)布局。然而缺乏科學(xué)管理制度，九牧王轉(zhuǎn)型效果并不理想，帶來結(jié)果是銷售費(fèi)用的激增與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的下滑。
翻開歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，九牧王的營(yíng)業(yè)收入同比增速在2014年就進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)過戰(zhàn)略調(diào)整在隨后幾年業(yè)績(jī)雖有所增長(zhǎng)，但總體的增速都不盡人意。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，表面上看雖有增長(zhǎng)，但實(shí)際上16-18年增長(zhǎng)多數(shù)來自于投資收益，從扣非凈利潤(rùn)上看九牧王主業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)多年下滑。
除了利潤(rùn)問題外，庫存周轉(zhuǎn)率下降、銷售費(fèi)用激增也是不可忽視問題。數(shù)據(jù)顯示，九牧王的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)由18年243.55天，上升至今年三季度的267.52天，庫存商品滯銷明顯。銷售費(fèi)用方面，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，九牧王加大銷售渠道的投入，2017年-2021年三季度，銷售費(fèi)用率由27%上升至37.89%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)并未帶來營(yíng)收大幅收入增長(zhǎng)。相較17年，營(yíng)收收入增長(zhǎng)最多2019年也只是增加了2.92億，較17年增長(zhǎng)了11.38%。
面對(duì)萎靡不振的業(yè)績(jī)，九牧王戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的道路仍然艱巨。在這條轉(zhuǎn)型之路上，至關(guān)重要的是管理層的定力、智慧與團(tuán)結(jié)，而九牧王恰恰缺乏的就是這些。管理人員的動(dòng)蕩，主業(yè)的萎靡，九牧王的未來充滿著坎坷。
（文中圖片與資料來源：九牧王公告，天眼查，巨潮資訊網(wǎng)）
