10月20日，鴻富瀚登陸創業板，其股價支撐了三天便破發了。

上市首日，鴻富瀚開盤上漲34.18%，盤中股價卻斗轉直下。這一下跌趨勢一直延續至上市第三日，鴻富瀚收盤94.46元/股，跌破發行價。

上市之前，鴻富瀚曾是投資者中的“新貴”，一度超募6.15億元，上市后，鴻富瀚股價卻持續下跌，這其中發生了什么？

冰火兩重天，一邊超募 ，一邊破發

正式上市前，鴻富瀚備受市場關注。據鴻富瀚公布的發行申購情況來看，網上定價中簽率為0.01%，有效申購倍數為9463.26倍。

此次深交所上市，鴻富瀚一共募集資金達14.50億元，扣除掉發行費用后，募集資金凈額為13.13億元。在鴻富瀚披露的注冊稿招股書中，公司計劃募集的金額為6.98億元，以此計算，鴻富瀚此次公開發行超募6.15億元，相當于募集計劃的88.11%。

超募金額幾乎相當于計劃募集的資金，想來這一發行價已經遠遠超過鴻富瀚的最初預想。

通常情況下超募意味著市場看好公司的業務和未來前景，因此機構在詢價階段給予了更高的報價，使得最終的發行價較高。

但是在鴻富瀚身上，這種看好觀點下的“高定價”并沒有在上市后達成一致認同。根據數據顯示，鴻富瀚上市首日全天成交量686.43萬股，換手率高達45.76%，龍虎榜上第三大賣出方更是出現了機構專用席位，這說明當天意見分歧的機構就率先退場。

96.66元/股的發行價幫助鴻富瀚獲得了88.11%的超募體量，但這一價格顯然沒有得到市場的一致認同。那么是什么原因讓市場產生了分歧？

營收高增長背后，應收賬款數倍于賬面盈利

鴻富瀚主要從事消費電子功能性器件，兼顧自動化設備的設計、研發、生產與銷售。通過直接客戶富士康、鵬鼎控股(002938,股吧)等，鴻富瀚的產品被應用到蘋果產品，成為了“果鏈”的一環。

招股書數據顯示，2018年-2020年，鴻富瀚功能性器件產品最終應用于蘋果終端的銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為59.10%、 58.04%和 59.34%。

作為“果鏈”的成員，鴻富瀚在營收上保持的較高的增長。招股書顯示，從2018年至2020年，鴻富瀚的營業收入分別為3.46億元、4.45億元和6.51億元，以此計算，2019年、2020年營收同比增長28.51%、46.29%。

但這與其低基數有關，即便是以2020年6.40億元的營收來看，也仍然低于同行業可比上市公司的平均營業收入。

在重視營收高增長的同時需要注意應收賬款的變化。2018年末-2020年末，鴻富瀚應收賬款凈額分別為1.73億元、1.55億元及2.58億元，占流動資產的比重分別為63.65%、56.52%、58.68%。

與同期的營收和凈利潤相比，2018年-2020年，鴻富瀚的應收賬款相當于營收的49.71%、34.83%、39.63%，均值為41.39%；應收賬款相當于是同期凈利潤的3.58倍、1.85倍、1.97倍，均值為2.47倍。

高比例的應收賬款需要注意是否由寬松的信用政策所帶來，但不論是否，其始終是鴻富瀚過程中的掣肘。

持續研發投入，卻無自主發明專利

對于科技行業，技術是否領先是影響公司未來成長的重要因素。

招股書數據顯示，2018年-2020年鴻富瀚的研發投入分別為5.85%、6.18%、5.91%，總體來講維持在6%左右。

但如果細看變化趨勢就可以發現，行業平均值由4.92%至6.32%處于逐步上升的趨勢，但是鴻富瀚的研發投入卻在2020年出現下滑，并且低于行業平均值。

當然研發投入并不是絕對的標準，但鴻富瀚在專利方面的表現同樣不盡如人意。

招股書顯示，鴻富瀚一共擁有62項國內專利，其中實用新型專利59項，發明專利3項。而這3項發明專利并非由鴻富瀚自主研發，而是通過受讓的方式從外部獲得。

實用新型專利更多側重于產品改良，在創造性和技術水平上低于發明專利。如果從這點來看，鴻富瀚的研發投入似乎并沒有取得實質性提升的效果，而這也是外部質疑其長期先進性的原因之一。