近日，金徽礦業(yè)股份有限公司（下稱“金徽礦業(yè)”）謀求上交所主板IPO已預(yù)披露更新狀態(tài)，華龍證券擔(dān)任其保薦機構(gòu)。

金徽礦業(yè)此次擬募資13.06億元，其中的9.06億元主要用于礦山改造項目和礦區(qū)生產(chǎn)勘探項目。

債臺高筑 現(xiàn)金流減少

從金徽礦業(yè)此次的募資項目來看，其中有4億元將用于償還銀行貸款，以降低資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)風(fēng)險，緩解公司的財務(wù)壓力。

然而，從金徽礦業(yè)近幾年的業(yè)績來看，公司是在盈利的。

據(jù)招股書顯示，金徽礦業(yè)2018年、2019年、2020年以及2021年1-6月（下稱“報告期內(nèi)”）的營業(yè)收入依次為6.24億元、7.99億元、11.22億元、6.21億元，歸母公司凈利潤分別是2965.61萬元、1.61億元、3.62億元、2.37億元；綜合毛利率分別為 68.29%、66.17%、69.72%和 72.55%，基本保持穩(wěn)定

和業(yè)績穩(wěn)步增長的情況不同的是，金徽礦業(yè)的負(fù)債卻在逐年增加。

報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。金徽礦業(yè)表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是由于公司從事的有色金屬采選業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，礦山建設(shè)的起步標(biāo)準(zhǔn)高，按國家級綠色礦山標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，固定資產(chǎn)投入大，建設(shè)資金來源以銀行貸款為主。

雖然說，企業(yè)的負(fù)債能在一定程度上增加杠桿效應(yīng)，上市的公司中也不乏負(fù)債上市的例子，但金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要遠超行業(yè)內(nèi)平均水平，比同行業(yè)可比公司高近2倍。

對于借款的金額，報告期內(nèi)金徽礦業(yè)的短期借款分別為22.12億元、16.92億元、15.42億元、10.21億元。截至2021年上半年末，金徽礦業(yè)短期借款10.21億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債3.01億元、長期借款為7.31億元；長短期債務(wù)合計為20.53億元，其中短期債務(wù)為13.22億元。

同時，報告期內(nèi)各期末公司貨幣資金余額依次是8.88億元、2.62億元、2.83億元、1.5億元。不難看出，1.5億元的貨幣資金不足以償還超13.22億元的短期債務(wù)。

另外，金徽礦業(yè)的現(xiàn)金流，亦存在減少的情況。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司2018年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額達1.9億元，但隨后的2019-2020年，則變成負(fù)值，依次為-0.91億元和-1.78億元；2021年上半年為0.91億元。

值得注意的是，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額自2019年起便持續(xù)為負(fù)，分別為-2.05億元、-5.52億元，-4.71億元。因金徽礦業(yè)的籌資活動流出較多資金，從而使公司整體的現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)水平有所降低。

對此，金徽礦業(yè)表示，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要是為了滿足公司礦山生產(chǎn)建設(shè)需求，而通過短期借款、長期借款等方式所發(fā)生的資金流入與流出。

業(yè)績未達標(biāo) 對賭失敗

據(jù)金徽礦業(yè)此次的招股書，有限公司成立于2011年3月，后在2020年12月變更為股份公司，注冊資本為8.8億元。

截至招股書簽署日，甘肅亞特投資集團有限公司(下稱“亞特投資”)持有金徽礦業(yè)56.25%的股份，為公司的第一大股東。李明持有亞特投資98%的股權(quán)，為金徽礦業(yè)的實際控制人。

通過梳理金徽礦業(yè)的股東關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，金徽礦業(yè)是個家族企業(yè)。

第二大股東中銘國際的實控人周小東，是李明的侄子；第四大股東奧亞實業(yè)的實控人周軍梅，是李明的侄女；對于第七大股東，天眼查數(shù)據(jù)顯示，李明通過亞特投資持有中改院近20%的股份；第八位股東李雄，是李明的哥哥。

另外，有媒體報道稱，第五、第六股東嘉恒百利和盛星投資，是2020年10月，李明為了獎勵跟隨其創(chuàng)業(yè)多年的張世新、周志剛、周世斌等人，新成立的公司。

在股東中，和金徽礦業(yè)簽署對賭協(xié)議的，是第三大股東綠礦基金。

2018年12月，原股東亞特投資、李雄、中銘國際、奧亞實業(yè)與新股東甘肅綠色礦產(chǎn)投資發(fā)展基金(下稱“綠礦基金”)，簽訂了《增資擴股協(xié)議書》。約定綠礦基金以7.2億元的現(xiàn)金，認(rèn)購金徽礦業(yè)新增注冊資本8000萬元，增資定價為每元注冊資本9.00元。

同時，還簽署了補充協(xié)議。協(xié)議中約定：截至2019年上半年，金徽有限(金徽礦業(yè)前身)實現(xiàn)該年度上半年凈利潤不少于2.5億元;截至2019年末，實現(xiàn)該年度凈利潤不少于5億元;截至2020年上半年，實現(xiàn)該年度上半年凈利潤不少于4億元;截至2020年年末，實現(xiàn)該年度凈利潤不少于8億元。

若業(yè)績不達承諾，亞特投資需要按約定支付業(yè)績賠償金。

而最終，2019年和2020年，金徽礦業(yè)的凈利潤僅為1.61億元和3.62億元，遠遠低于對賭承諾中定下的金額，該對賭以失敗收尾。

因此，亞特投資自2019年7月19日起，至2020 年 12 月 23 日止，先后賠償綠礦基金合計7896.18萬元。

此外，值得注意的是，綠礦基金的實控人為甘肅金融控股集團有限公司（下稱“甘肅金控”），甘肅金控持有其86%的股份；而甘肅金控，同時還是金徽礦業(yè)此次IPO保薦機構(gòu)華龍證券的第一大股東，天眼查顯示，其持有華龍證券16.29的股份。

客戶高度集中

2018年-2020年，金徽礦業(yè)對前五大客戶的銷售占比呈不斷增加的趨勢，分別為 83.37%、93.46%和96.48%；2021年1-6月，公司對前五大客戶的銷售占比為 92.56%。

對此，金徽礦業(yè)表示，公司的下游客戶主要為有色金屬冶煉廠及為冶煉廠供貨的貿(mào)易商，且主要是規(guī)模較大、資金實力雄厚的廠家，加之國內(nèi)冶煉廠家集中度不斷提高，從而使得公司的客戶較為集中；再加上，在銷售政策上，采取的是比較謹(jǐn)慎的信用政策，并主要采取先款后貨的策略。

因此，若五大客戶的某一家經(jīng)營狀況出現(xiàn)較大波動，將可能直接影響金徽礦業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。