經濟全球化的深化是降低制造業(yè)成本、造成長期低通脹的重要原因。全球化加強了產業(yè)國際分工，推動貨物、服務、資本、勞動力跨境流動，改善了產品和要素的供給。在全球產業(yè)鏈中總能找到成本更低的生產國來壓低產品價格，需求上升對價格的拉動作用下降。因此，全球通脹水平被長期壓低。

但近年來，全球化進程受到越來越多的挑戰(zhàn)。為了緩解本土產業(yè)空心化，維持自身在全球價值鏈中的地位，以美國為代表的發(fā)達國家開啟了“再工業(yè)化”進程，以政策性引導的方式促進高端制造業(yè)回流。2019年，美國制造業(yè)進口比率由上年的13.1%下降到12.1%，2011年以來首次出現下降。新冠疫情全球大流行讓各國政府和跨國企業(yè)更深切認識到構建自主可控產業(yè)鏈的重要性。越來越多國家加大了吸引本國企業(yè)回流本土的政策力度，推動產業(yè)鏈回流。全球產業(yè)鏈向區(qū)域內整合與關鍵領域本土化方向重構，產業(yè)鏈因此變得更短，全球貿易占經濟總產出的份額呈萎縮態(tài)勢。

全球化進程受阻提高了制造業(yè)成本。疫情加速了產業(yè)鏈回流，考慮到勞動力成本較高等因素，美、日、歐等發(fā)達經濟體的制造業(yè)成本也相應更高。根據波士頓咨詢數據，德國、法國、日本制造業(yè)成本指數高達121、124和111，遠高于中國、印度的96和87。在全球化進程受阻背景下，對全球通脹水平的壓制作用將弱化，這意味著十幾年來全球低通脹的重要條件可能已站在逆轉關口。

美國拜登政府推行“大政府”政策思路，希望通過充分發(fā)揮功能財政作用推動美國經濟發(fā)展。2020年，美國聯邦政府財政支出總額達6.55萬億美元，占GDP比重為31.2%，創(chuàng)近幾十年來新高。根據白宮預算管理局公布的數據，即便在疫情負面影響消退后，未來美國財政支出占GDP的比重也將高于之前的水平。

從財政支出用途來看，一方面，加大基建投資，改善美國薄弱的基礎設施現狀，將提振美國投資需求。從拜登政府提出的財政計劃來看，未來10年內聯邦政府支出將增加7.3萬億美元，用于基礎設施(占33%)、公共教育(占26%)、社會保障(占21%)和醫(yī)療保健(占20%)等。另一方面，縮小貧富差距，加大對低收入人群的支持。拜登政府的美國救助計劃法案1.9萬億美元中，用于個人救助、稅收減免、民生的支出占比達67%左右。與高收入人群相比，中低收入群體的邊際消費意愿更高。推動社會分配的公平化，將更大程度增加消費需求。

2020年，美聯儲對貨幣政策執(zhí)行框架進行了重大調整，一是采用“平均通脹目標”，將之前2%的通脹目標調整為通脹率在一段時間內平均達到2%;二是對就業(yè)情況的評估由實際就業(yè)與最高就業(yè)的偏離度，轉為對就業(yè)缺口狀況的評估。

在新的貨幣政策框架下，實現平均2%的通脹率意味著，美聯儲對于加息將更加耐心和謹慎，將允許在一段時間內容忍通脹水平適度高于2%。近日鮑威爾的講話繼續(xù)維持“鴿”派。他強調寬松的貨幣政策對美國經濟有積極影響，認為離勞動力市場恢復還有很長的路要走，他還堅持通脹“暫時論”的觀點，強調通脹率走高主要是基數效應與供應鏈瓶頸所致?？紤]到前期美國通脹率長期低于2%，則未來通脹保持在2%以上，也并不會立馬導致美聯儲加息。同時，美聯儲比之前更加關注就業(yè)問題，并提出美國菲利普斯曲線呈現平坦化趨勢，表明美聯儲認為即使出現就業(yè)市場過熱，也未必會有明顯的通脹風險。

7月27日，由于對經濟增長前景的擔憂加劇，美國10年期國債實際收益率跌至歷史新低。剔除通脹因素的10年期國債實際收益率下跌5個基點至-1.127%。美國10年國債收益率的新低，意味著全球資本市場利率持續(xù)走低，將刺激資金追逐大宗商品或以房地產為代表的實物資產，這將使通脹率很難降下來。