迪瑞醫療主營業務增長乏力 代售新冠檢測業務遭質疑不被看好

迪瑞醫療最新SGI評分是83分，同比2020年第三季度評分下降5分，與2021年第二季度評分持平。和訊SGI評分高低的背后，考量的一家公司財務數據的多個維度。那么，迪瑞醫療(300396)業績發展如何？毛利率如何表現？現金流又怎樣呢？

營收凈利增速接連下滑 兩大產品收入增長乏力

IVD是指醫療器械、體外診斷試劑及藥品，它是醫療器械的一個獨立分支。IVD主流細分市場情況如下：

來源：招商銀行研究院

迪瑞醫療成立于1994年，2014年在科創板上市，總部位于中國長春，依托東北老工業基地雄厚基礎，立足IVD行業。

迪瑞醫療從最初的尿液分析試紙到如今產品涵蓋"生化分析、尿液分析、血細胞分析、化學發光免疫分析、婦科分泌物分析、凝血分析、分子診斷、標準化實驗室"IVD8大細分領域。

根據公司最新財報顯示，2021年前三季公司實現營業收入6.33億元，同比下滑11.47%；實現歸母凈利潤1.56億元，同比下滑33.65%；實現扣非凈利潤1.52億元，同比下滑5.06%。

迪瑞醫療解釋稱，上年同期出售寧波瑞源部分股權，不再納入合并范圍，導致營業收入同比減少11.47%。

公司投資收益差異較大及短期內銷售費用有所增加，導致歸母凈利潤同比減少33.65%，扣非凈利潤同期下降5.06%。

筆者梳理財報發現，迪瑞醫療的實際情況并不像解釋的那么云淡風輕。最近五年公司的營業收入增速和凈利潤增速快速下滑，2020年以來，迪瑞醫療營收增速出現負增長，且愈演愈烈。

2017年-2020年迪瑞醫療的營業收入分別是8.68億元、9.33億元、10.09億元、9.37億元，增長速度分別是14.37%、7.58%、8.07%、-7.09%。

2017年-2020年凈利潤分別是1.67億元、1.98億元、2.32億元、2.67億元，增長速度分別是34%、14%、14%、4%。

本以為借助華潤公司的入主，迪瑞醫療的業績會有所發展，現在看來，事實并非如此，如下圖所示，2021年前半年向華潤醫藥銷售貨物的收入僅10.88萬元。

經營上看，迪瑞醫療的產品主要分為儀器和試劑兩大類，2021年半年報顯示，儀器收入是1.766億元，同比去年下降了3.93%；試劑收入為2.395億元，同比去年同期下降了12.98%。

不僅如此，對比2019年至2021年半年報，不難發現，儀器和試劑這兩項收入均出現下滑，相對而言，試劑收入下滑尤為明顯，從2019Q2的3.254億元下滑至2.395億元，縮水了近30%。

迪瑞醫療業績為何下行？市場環境如何？

反觀行業競爭對手安圖生物(603658)，自2018年至2020年，試劑收入從16.2億元漲到了23.79億元，儀器收入從2.454億元漲至4.751元，兩大產品收入均實現不同幅度地增長。安圖生物2021Q2的試劑和儀器收入分別是13.77億元和2.164元。

中國IVD市場規模已從2015年的427.5億元增至2019年的805.7億元，年復合增長率為17.2%；預計到2030年，中國IVD市場規模將達到2881.5億元，成為全球最大IVD產品消費國。

迪瑞醫療業績不但沒有隨著市場規模的擴大實現快速發展，反而承壓下行，且與巨大的市場規模對比起來，所占市場份額著實太小。

除此之外，迪瑞醫療的毛利率的毛利率在持續降低，僅一年的時間，公司的毛利率下滑了5.92%。

國外收入占比不斷攀升 代售新冠檢測業務遭受質疑

迪瑞醫療2021年半年報顯示，公司推進27個國家注冊文件申請，新增加國際代理商數十家，國際市場業務保持穩步增長，營業收入同比增長超四成，其中印度、巴西市場增幅明顯，遠超疫情前水平，俄羅斯、土耳其、意大利等地保持穩步增長，國際市場將成為公司市場拓展最重要的板塊。

數據顯示，2019年公司國內外收入分別為8.005億元和2.034億元，占比分別為79.35%和20.16%。2020年公司國內外收入分別為6.974億元和2.398億元，占比分別為74.41%和25.59%。2021年前半年公司國內外收入分別為2.674億元和1.487億元。

梳理財報會發現，盡管迪瑞醫療整體業績增長乏力，但是，其國外收入一直保持穩步增長。

近期，俄烏局勢緊張，由投資者在互動平臺提問：公司在烏克蘭有沒有生意？公司在俄羅斯子公司的運營情況現在怎么樣了？

迪瑞醫療表示，目前與烏克蘭沒有業務往來。公司積極推進海外市場本地化管理，其中俄羅斯子公司運營成熟，目前經營情況正常，當地員工工作、出行沒有受到影響，公司正持續關注當地局勢，已經制定系列措施防控可能發生的各類風險。

當下，新冠肺炎肆虐全球，新冠檢測試劑訂單暴增。多家中國企業抓住機遇賺得盆滿缽滿。體外診斷行業代表企業熱景生物(688068)2021年業績快報顯示，公司2021年度實現營收53.72億元，同比暴增946.14%，業績增速暫居A股疫情檢測板塊第一名。

似乎，迪瑞醫療反應有些遲緩，沒能及時布局，錯失了業績快速增長的良機。

迪瑞醫療在投資者關系平臺上回應，公司銷售的新冠檢測類產品主要以代理銷售參股公司的產品為主。

2月24日，迪瑞醫療公告稱，公司及控股子公司迪瑞香港發展有限公司與致善生物擬簽訂總金額預計不超過4000萬元海外經銷合作協議，欲借此以中國香港為中心進一步拓展國際市場。

資料顯示，迪瑞醫療新冠檢測產品主要代理致善生物的相關產品。據了解，致善生物新冠檢測產品已經獲得了美國的FDA認證及CE認證。

不過，這一舉動被不少股民質疑新冠檢測是一個幌子，不太看好公司的發展，股價接連下跌。

據報道，截至2022年2月28日，迪瑞醫療以集中競價交易方式累計回購股份約173萬股，占公司總股本的0.63%。

在現金流方面，迪瑞醫療前三季度的經營活動產生的現金流量凈額為4328萬，占營業收入占比為3.83%，去年同期該數值為1.549億元，占營業收入占比為21.66%，減幅72.06%，公司表示主要系報告期內寧波瑞源不再納入合并范 圍內導致經營活動現金流入大幅減少所致。經計算，截止到2021年三季度，迪瑞醫療的資產負債率為21.24%。

體外診斷市場前景廣闊，與此同時，也迎來了行業巨頭的紛紛布局，這些年來競爭激烈，一片紅海。邁瑞醫療(300760)、安圖生物、邁克生物(300463)、新產業、迪瑞醫療、亞輝龍、科華生物(002022)等上市公司在生化免疫領域不斷地進行激烈的“廝殺”。

未來十年，行業必將激烈動蕩，會進行快速的淘汰和產業升級，迪瑞醫療無論從市場占比，產品布局，還是毛利率、現金流等方方面來看，優勢均不明顯。