2022年2月11日，智利礦業化工（以下簡稱“SQM”）B類股價再度大漲，五個交易日累計漲幅達到20.99%，收報64.45美元/股。

據了解，SQM是天齊鋰業(002466)的2018年入股公司，資料顯示，2018年天齊鋰業和全資子公司天齊鋰業智利與交易對方Nutrien及其3個全資子公司簽署協議，以40.66億美元,每股65美元的價格收購SQM公司23.77%的股權。

天齊鋰業領式期權的來龍去脈

收購SQM讓天齊鋰業陷入了流動性危機，為此公司不得不進行多渠道的融資。在融資過程中，天齊鋰業將在美國紐約證券交易所上市的SQM的B類股進行了為期3年期領式期權融資方案。

根據公告，作為交易的擔保，天齊鋰業香港分別將所持有的2,575,318股和2,700,000股SQM公司B類股股票（合計占SQM股份總數的2.10%）質押給摩根，并簽訂了兩份領式期權（即“買入與押記股票數額相當的看跌期權，作為借款償還能力的保證，同時賣出與押記股票數額相當的看漲期權以對沖部分融資成本”）合同。

值得一提的是，在1月5日公告稱，公司擬使用此前質押給融資方的SQM的B類股股權用于到期實物交割。公開資料顯示，SQM公司B類股看漲期權執行價為格34.82美元與45.74美元。也就是說，由于前期簽訂的領式期權合同，天齊鋰業只能將SQM公司B類股遠低于目前市場價格進行轉讓。

領式期權最終得不償失

根據相關公告，此次期權共收到融資款項約1.59億美元（按約定日SQM的B股股價（下稱“期初價格”）的90%預付款，天齊鋰業香港需支付的交易費用約為期初價格的7.5%）期限約為3年。按1.59億期初價格計算，大概產生了1192.5萬美元的交易費用。

領式期權就是一對期權與現貨組合，該組合原理買入一個方向的期權以對沖標的資產風險，同時，賣出一個方向的期權以對沖買入期權所產生期權費。通過該組合將收益鎖定在一個區間范圍內，同時又降低了期權費用支出。

天齊鋰業首先將SQM的B類股質押給摩根，原本質押即可獲得融資。但為了規避SQM B類股下跌的風險，天齊鋰業買入了SQM B類股的看跌期權以對沖風險。若天齊鋰業操作到此為止，隨著股價上升，除了付出少許看跌期權費用，天齊鋰業將獲得SQM B類股上漲而來大部分收益，其組合收益簡圖如下：

為了減少買入年看跌期權的期權費用支出，天齊鋰業又賣出SQM B類股的看漲期權進而獲得期權費以對沖相關費用支出，最終形成了領式期權的組合。然而，該組合意味著，天齊鋰業放棄了SQM B類股未來上漲的大部分收益，其組合收益簡圖如下：

兩份領式期權看漲期權執行價格為34.82美元與45.74美元。目前，SQM B類股的報價為64.45美元/股，已經遠超看漲期權執行價格。簡單理解就是，SQM B類股超過上述看漲期權執行價格的大部分收益將與天齊鋰業無關。

2020年天齊鋰業關于深圳證券交易所《2020 年年報的問詢函》的回復公告顯示，領式期權在2020年度帶來的公允價值變動收益為-6.09億。也就說，為了對沖少量的融資費用，公司放棄了SQM B類股巨額的投資收益。

如此的操作，與天齊鋰業杠桿式收購風格截然相反。無論是收購泰利森還是參股SQM，天齊鋰業向來是大踏步地前進，百億人民幣債務與數十億財務費用都能如數支出，卻在幾千萬美元融資費用中斤斤計較，最終得不償失。

根據相關公告，第一份領式期權（40批股票，每批約6.4萬股）將于2022年1月11日至2022年3月9日陸續到期，第二份領式期權（40批股票，每批6.75萬股）將于2022年6月3日至2022年7月29日陸續到期。

目前，公司港股上市仍在籌備之中，流動性仍舊緊張。在相關領式期權到期后，后續仍可能繼續進行實物交割。隨著合約到期，天齊鋰業SQM 公司 B 類股股票（合計占SQM股份總數的2.10%）將有可能被全數交割。