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今年以來，拓荊科技股價氣勢如虹，經過兩個多月的醞釀之后拔地而起，目前處于高位橫盤狀態，明顯跑贏大盤和行業指數，漲幅已達180%。

4月20日限售股解禁之后，股價上沖動力趨弱，長期盤整反映了當前進退維谷的處境，股價下行，強勁的經營業績可以構成一定支撐，股價上行，前期的減持利空信號和人才流失等經營難題都會形成壓制阻力，究竟該何去何從？

一、依賴政府補貼，人才流失不容樂觀

落戶在東北沈陽的拓荊科技，為中國的半導體制造業打破卡脖子現狀發光發熱，其產品聚焦于薄膜沉積設備，這是三大半導體制造核心設備之一。

在半導體設備中，薄膜沉積設備、光刻設備、刻蝕設備共同構成芯片制造三大核心設備，決定了芯片制造工藝的先進程度。而薄膜沉積設備所沉積的薄膜是芯片結構內的功能材料層，直接影響芯片的性能，且不同芯片結構所需要的薄膜材料種類不同、沉積工序不同、性能指標不同，對薄膜材料性能的要求極其嚴格。

薄膜設備研制技術難度也極高，相應產生了巨大的薄膜沉積設備市場，其市場規模約占晶圓制造設備市場規模的 22%，2022 年全球薄膜沉積設備市場規模達 229 億美元。

和遭遇寒氣的國際半導體設備巨頭不同，盛美上海、中微公司(688012)等國內實力領先的半導體設備公司在2022年賺到盆滿缽滿，拓荊科技也首次實現盈利并成功摘 "U"。實現營收17.06億元，同比增長125.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.69億元，同比增長438.09%。

2022年上市時，拓荊科技的離子體增強化學氣相沉積（PECVD）設備、原子層沉積（ALD）設備和次常壓化學氣相沉積（SACVD）設備三個產品系列已經廣泛應用于國內晶圓廠 14nm 及以上制程集成電路制造產線，并已展開 10nm 及以下制程產品驗證測試。其客戶覆蓋中芯國際、華虹、長江存儲、長鑫存儲等國內主流晶圓廠。

但刺眼的是，2022年拓荊科技非經營性收入1.9億元，同比上漲，占凈利潤超過50%，其中政府補助高達1.7億元，換言之，拓荊科技凈利潤極其依賴政府補助，主營業務對凈利潤貢獻不足，盈利能力有限。

此外，地處東北的拓荊科技，技術人才流失狀況也是不容樂觀，招股書顯示，2018-2020年拓荊科技研發人員離職人數分別為19人、15人、22人，研發人員離職率分別為13.10%、10.95%和13.02% 。而在公司上市前一年，2021年1-9月仍有27名研發人員離職，這也是拓荊科技IPO時被媒體廣泛質疑人才出走不利于研究創新的佐證。

二、減持信號壓制股價，依靠業績突出“包圍圈”？

令股價不易掙脫當前橫盤躺平的牽制因素，除了人才外流的焦慮之外，減持也令拓荊科技股價重振乏力，可是隨著后期股權激勵逐一被成功解鎖，拓荊科技是否有望依靠業績突出“包圍圈”？

4月20日拓荊科技共有4111萬股限售股解禁，占總股本的32.5%。這部分股份共涉及12家機構，有7家位列一季度末的前十股東席，而且所有持股全部解禁。

股份一旦解禁，旋即多家機構紛紛公告減持，持股8.4%的第三大股東、同為半導體設備龍頭的中微公司立馬拋貨，嘉興君勵投資合伙企業（有限合伙）、鹽城經濟技術開發區燕舞半導體產業基金（有限合伙）推波助瀾。

除此之外，目前已公布減持的三家機構均是因為持股超5%（單獨或有一致行動人）必須提前公告，而其他無需發布減持計劃即可直接減持的股東，無疑也會對股價產生壓力。

從二級市場來看，近一年以來，拓荊科技股價拾級而上，尤其是近日突飛猛漲，截至5月25日收盤，股價累計上漲了約182.00％。此外，2022年拓荊科技實施了股權激勵計劃，普惠性較強，覆蓋了超過公司76％員工，520名員工參與，同時價格吸引力不小，相當于3.5折購買股票。

根據考核要求，2022—2025 四個會計年度，以公司 2021 年營業收入值及 2021 年凈利潤值（剔除攤銷的股份支付費用）為業績基數，2022年至2025年，營業收入增長率為200％、300％、400％、500％。凈利潤增長率為270％、490％、700％、900％。

但是這份大禮包并不容易解鎖，對應業績考核要求不低，未來3年凈利潤需要維持翻倍增長的強勁動力，可以預見，如果增長態勢在符合考核要求的區間運動，那么股價可能也會長期處于亢奮狀態，出現業績和股價的戴維斯雙擊。