自披露一季報后，心脈醫療(688016)多日連續下跌。5月10日盤中，心脈醫療股價跌至163.36元，為近半年內最低點，收于165.49元，總市值約119億元。

今年一季度，心脈醫療營收2.86億元，同比增長10.75%，凈利潤1.25億元，同比增長1.1%。業績增收不增利，也引發市場反應，業績披露后首個交易日，心脈醫療下跌6.39%。

在財報披露前，心脈醫療還披露一份前期財務定期報告更正公告，同時公告將保薦機構由原來的國泰君安(601211)和華興證券變更為中金公司。梳理公告，心脈醫療還有多個管理崗位發生變動，副總經理、董秘、財務總監等多個關鍵崗位換人。

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主營業務市場空間有限 凈利潤增速明顯放緩

心脈醫療主營集中在主動脈及外周血管介入領域，主要產品可分為主動脈支架類、術中支架類、外周及其他類產品。

2022年，心脈醫療營收8.97億元，同比增長30.95%，凈利潤3.57億元，同比增長12.99%。盡管凈利潤仍保持增長態勢，但增速明顯放緩。2019年至2022年，公司凈利潤增速分別為56.38%、51.4%、47.17%、12.99%。公司營收增速也有所放緩，從2019年44.39%降至2022年的30.95%。

盡管心脈醫療產品可分為四大類，但其主要業務仍為主動脈支架類，該產品收入占比約在8成。2022年，主動脈支架類產品收入7.34億元，占營收比例81.83%。

弗若斯特沙利文數據顯示，我國主動脈腔內介入支架尚處于發展初期，按產品出廠價計算，2021年中國主動脈腔內介入支架市場規模為24億元。預計到2030年，按產品出廠價計算，國內主動脈腔內介入支架整體市場規模將增長43.1億元。

這也意味著，國內主動脈市場規模較為有限。對于心脈醫療而言，主營業務依賴主動脈支架類產品，其未來營收增長或將受限。

而心脈醫療增長較為明顯的外周類產品領域，國內市場也基本由美敦力、波士頓科學、Cordis、巴德、雅培等外企占據。2022年，外周及其他產品收入7720.93萬元，占比不足10%，對業績的貢獻較為有限。

核心業務毛利率持續下滑 集采風險不可忽視

需要注意的是，心脈醫療主動脈支架類產品的毛利率已連續三年下滑，且下滑比例呈現增大趨勢。2020年至2022年，毛利率分別下滑0.52%、0.93%、3.55%。

除主動脈支架類產品毛利率下滑外，2022年，術中支架類產品毛利率也大幅度下滑，較上年減少6.15個百分點。

2019年至2022年，心脈醫療主營業務毛利率分別為80.05%、79.78%、78.05%和75.18%，逐步下滑。在年報中，心脈醫療解釋稱，主要受新產品持續退出帶來的產品結構變化、原材料價格波動、場地搬遷等導致的階段性產量減少等因素影響。

此外，心脈醫療也將面臨集采風險。日前，河南省醫用耗材采購聯盟落地，集采范圍覆蓋神經介入類、外周介入類產品。心脈醫療在投資者交流中表示，此次河南省公立醫療機構醫用耗材采購聯盟的使用量占公司產品在河南全省使用量的70%左右，公司入選的胸主直管型產品HTLP及Talos產品降幅溫和。

盡管如此，但未來隨著集中帶量采購范圍的擴大，公司產品仍可能面臨價格下降、毛利率下降的風險。

慷慨分紅后 欲巨額募資擴產

今年2月，心脈醫療發行A股股票申請獲得上交所受理。此次定增開始于2022年7月26日，心脈醫療擬募資不超過25.47億元，用于全球總部及創新與產業化基地項目、外周血管介入及腫瘤介入醫療器械研究開發項目、補充流動資金。其中，擬投入2億元補流。

但令人不解的是，心脈醫療賬上現金充足，且大手筆分紅，這也引起市場對此次定增必要性的疑問。

截至今年一季度，心脈醫療貨幣資金10.71億元，并無短期借款，一年內到期的非流動負債僅903.39萬元。且公司經營活動現金凈流入，2019年至2022年，公司經營現金流凈額分別為1.43億元、2.17億元、3億元、3.34億元。

在分紅方面，近年來心脈醫療也頗為慷慨。2019年至2022年，公司分別分紅4678.58萬元、6478.03萬元、1.51億元、1.66億元。上市以來，公司累計分紅規模達4.24億元。

此外，從具體投資規劃看，心脈醫療此次定增大部分資金用于買地蓋樓。根據定增募集說明書申報稿，全球總部及創新與產業化基地擬使用募集資金18.31億元，工程建設費用、設備購置費用、預備費、鋪底流動資金，擬投入募集資金分別為12.86億元、4.11億元、3534.22萬元、9824.45萬元。其中，工程建設費用包括土地購置費用1.04億元、場地建造費用11.82億元。這也意味著，25.47億元的募資中一半將用于買地蓋樓。

調整3年財務數據 上市以來多位高管變動

就在定期報告披露前，心脈醫療還披露一份前期財務定期報告更正公告，對連續三年的定期報告進行更正，公司2019年年報、2020年年報、2021年年報中前五大客戶數據連續三年出現披露差錯。

其中，2019年年報前五大客戶中四位客戶的銷售額披露錯誤，導致將前五名客戶銷售額披露為 11308.11萬元，實際為11324.78萬元；2020年年報前五大客戶均出現錯誤，前五大客戶累計銷售額變更前為20517.69萬元，實際為20527.39萬元；2021年前五大客戶同樣均出現差錯，變更前期前五名客戶銷售額為37653.55萬元，實際為36947.46萬元。

盡管涉及金額不大，但心脈醫療連續三年在前五大客戶銷售額如此重要的數據上出現謬誤，不得不讓投資者對其業績真實性產生疑慮。

更引人遐想的是，心脈醫療還出現多位高管變動，涉及副總經理、財務總監、董秘等核心崗位。2022年4月，公司董秘顧建華因個人原因辭職，不再擔任公司任何職務。早在2021年10月，顧建華還因工作職位調整原因辭去財務總監一職繼續擔任董秘職務。2022年3月5日，獨立董事吳海兵辭職；2022年7月2日，公司副總經理李莉、金國呈辭職，不再擔任公司任何職務。