最近小編因勞苦工作而逐漸后移的發際線心憂，都開始做起了植發的打算。然后就看到了一條“新生醫療公司停業跑路”的新聞，于是小編植發的計劃就暫時擱淺了。“棄我去者，昨日之日不可留；亂我心者，今日之日多煩憂。”

不過，倒有一個人引起了小編的注意，據媒體報道，新生醫療幕后老板是美迪西董事長陳金章之子陳國濤。不過經證實，陳國濤并未在美迪西擔任任何職務，也沒有參與相關經營。

如今，新生醫療的大股東跟代理團隊之間，因分家不成，爭奪經營權不成導致公司陷入債務危機，正上演一場羅生門。可見陳國濤并未從他的叔伯身上學到一些關于如何管理公司的本領。

(資料圖片)

下面我們進入今天的正題，來聊聊國內知名CRO企業美迪西。

1、底部行情，美迪西估值韌性顯現

小編第一次關注到美迪西，正是在上一輪醫藥大牛市時期，彼時的CRO行業那可是資金熱買的“真香寶貝”，美迪西和泰格醫藥(300347)是股價先進入百元的公司，行情領先其他公司整整一年，之后先跟上的便是康龍化成(300759)。

然而，全球新冠大流行，也讓醫藥產業的公司估值經歷了一次大反轉，就目前2023年的春季行情來看，醫藥產業整體估值水平和配置水平均處于歷史低位。在這個時點，單拎出CRO看各家公司的估值，較之于很多公司估值都大打折扣處于20~30倍，美迪西50倍左右估值表現出了較強的韌性，僅次于康龍化成。

由于最近部分CRO公司提前發布業績預增公告，最近一周CRO概念股開始走高。不過，行業整體會不會迎來業績和估值雙升，還有待觀察。

在已披露業績預增的公司中，凱萊英(002821)業績增速最高，藥明康德(603259)和昭衍新藥(603127)相當，上次聊過了昭衍新藥，請戳《CRO企業有多能賺？昭衍新藥上市6年利潤翻7倍，風險小的生意真不錯》。而康龍化成業績增速則不太理想。

2、美迪西壓低薪酬仍干不過別人

隨著新藥開發激烈的競爭，大型制藥企業更青睞與縱向一體化服務的公司合作，而這也推動CRO行業公司向全產業鏈布局，同時在這個過程中CRO公司的差異化顯現。

根據美迪西主營業務覆蓋情況來看，公司覆蓋了藥物發現和藥學研究，包括化合物合成及篩選、原料藥及制劑等，以及臨床前研究包括DMPK、安評等，業務范圍較之藥明康德（全產業鏈）、康龍化成小，要大于同規模的昭衍新藥。

不過，在訂單量上，以2021年為例，美迪西全年新簽訂單量約24億元，銷售人員100人，而昭衍新藥的在手訂單就超29億元，銷售人員僅33人。美迪西的人均效能要低于昭衍新藥。

出乎意料的是，通過與昭衍新藥、藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等對比，美迪西的人均凈利潤僅約300萬元多在上述公司中墊底，康龍化成約900萬元多，藥明康德最高約3500萬元多。銷售費用率方面，美迪西卻是最高的為3.26%。

然而，美迪西人均效能不高的局面已持續多年，這或許跟公司長期的低薪酬有關，銷售人員人均薪酬不超25萬元。雖然有助于公司增厚利潤，但風險就是低薪酬留不住人才，影響團隊的穩定性。

在業務模式上，昭衍新藥集中于價格較高的藥物安全性評價服務領域，合同定價處于中高端水平。而美迪西則采取高性價比的定價來獲取客戶，雖然也能接到比如恒瑞、強生這樣大型公司的訂單，但明顯客單價并不高。分別以2019年、2021年為例，美迪西的凈利率分別為15.25%、24.39%，同期昭衍新藥凈利率分別為29.19%、36.69%。較之于同行可比公司，美迪西經營質量并不高。

結語

在國內CRO是一個快速成長的行業，據Frost&Sullivan報告，預計中國CRO市場規模至2024年達到222億美元，年復合增長率約26.5%，未來市場份額會持續向頭部公司聚攏。而從大客戶轉換成本較高，粘性強的角度，美迪西如何應對市場份額逐漸縮小的局面？

值得注意的是，美迪西前十大股東中陳氏家族人員占據大多數，分別是陳金章、陳建煌、陳春來、林長青、陳國興、王國林、CHUN-LIN CHEN（陳春麟），合計持股52.75%。此外，陳金章、林長青、陳國興、CHUN-LIN CHEN（陳春麟）均是公司非獨立董事。其中，CHUN-LIN CHEN（陳春麟）也是公司核心技術帶頭人。

而高度集中的股權結構和公司治理模式，則令外部股東對這家家族企業的不信任度增強。