9月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布了最新的LPR利率：一年期利率為3.65%，五年期利率為4.3%，與上月持平。

(資料圖)

對此，植信投資研究院高級研究員王運金認為，此次LPR報價按兵不動主要受四個方面因素影響：

一是本月中樞政策利率未動。我國已形成MLF利率－LPR－貸款利率的利率傳導機制，MLF操作利率代表了商業銀行從央行獲得中期基礎貨幣的邊際資金成本，本月央行MLF利率仍維持2.75%水平，報價行的資金成本未變，下調LPR的動力不足。歷史上雖然存在MLF操作利率未調而LPR下調的情況，但推動LPR下調的因素不同，且下調幅度較小，如2019年8月一年期LPR下調6bp，主要為當月央行調整LPR報價機制，由參考貸款基準利率調整為按公開市場操作利率加點報價的方式；再如2021年12月一年期LPR下調5bp，是由當月降準0.5個百分點后銀行資金成本下降所推動的。

二是當前商業銀行資金成本壓力不低。在貸款利率逐步下行過程中，今年二季度商業銀行凈息差已降至1.94%，較去年同期下降了0.12個百分點，大型商業銀行也降了0.08個百分點，凈息差已降至有統計以來的最低水平，銀行盈利空間收窄至較低水平。近期四大行下調各個期限的存款及大額存單利率也是銀行資金成本壓力較大的重要體現。

三是考慮到內外部平衡壓力增大，央行對降息將更加謹慎。9月離岸與在岸人民幣匯率面臨較大貶值壓力，人民幣對美元匯率已破“7”，而且美聯儲9月加息75bp已成為市場共識，屆時聯邦基金目標利率區間將升至3%至3.25%，中美利差倒掛幅度將進一步擴大。目前中美一年期與十年期國債利差已分別降至-217bp與-81bp，未來資本外流壓力將進一步增大，人民幣可能會承接更大的貶值壓力，雖然人行可以動用逆周期調節因子、外匯儲備等工具加以調節，但降息仍會較為謹慎。

四是上月LPR下調對市場利率下行的傳導效應仍在持續。8月一年期與五年期LPR利率分別下調5bp與15bp，其對企業信貸、居民購房、債券發行等相關領域的需求刺激效應仍在。

王運金認為，本月政策利率與LPR報價利率維持不變表明當前我國穩健貨幣政策對兼顧內外平衡更為重視。二季度執行報告強調，要密切關注主要發達國家經濟走勢和貨幣政策調整的溢出影響，以我為主兼顧內外平衡。當前仍存在人民幣匯率貶值壓力增大的驅動因素，我國需要持續警惕匯率貶值對進出口貿易與跨境資本流動的負面影響，所以在平衡國內擴需求、穩增長需要降息與國外持續加息需要謹慎的過程中，我國貨幣政策的操作空間已較為有限。當前國內短期利率與中長期利率已降至歷史較低水平，再度降息的正向邊際收益降低，對內外部平衡的負面效應可能會更大。

王運金認為，四季度LPR的下調空間仍在，但空間較為有限，且可能更側重五年期利率。當前一年期LPR已降至3.65%，甚至已低于個別銀行的中長期存款利率與大額存單利率，銀行下調一年期LPR的空間有限。下調五年期利率有更大的空間，且對基建重點項目的配套融資、制造業中長期貸款、個人按揭貸款有較好的刺激效果，可以進一步優化信貸結構，刺激長期投資需求。

圖1：LPR利率（%）

資料來源：Wind，植信投資研究院。

圖2：中美十年期國債利差（%）

資料來源：Wind，植信投資研究院。