日前，惠發(fā)食品(603536)發(fā)布2021年業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約16.51億元，同比增長17.15%；歸屬于上市公司股東的凈虧損約1.38億元，為近五年來首次巨額虧損。

惠發(fā)食品表示，因2021年凈利潤為負(fù)，公司擬以去年末的總股本約1.75億股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股，共轉(zhuǎn)增股本約6994.92萬股，不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股。

值得關(guān)注的是，不僅2021年，惠發(fā)食品近三年的凈利潤水平均較低，遠(yuǎn)低于公司2012年-2018年同期水平，且與公司營收的增長態(tài)勢相背離。

業(yè)績變動背后，更深刻的原因是惠發(fā)食品正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型。為了轉(zhuǎn)型擴張及提振士氣，公司正在付出真金白銀的成本，從而在一定程度上損傷了凈利潤。

然而，惠發(fā)食品的付出都有怎樣的收獲？經(jīng)歷成長陣痛之后，公司能實現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展嗎？

代價：三費持續(xù)增長 凈利潤近三年低位震蕩

大約從2018年開始，惠發(fā)食品明確在年報中表示，將竭力推進公司轉(zhuǎn)型升級，轉(zhuǎn)型升級的方向包括擴產(chǎn)能、擴品、加大商超渠道和終端直銷渠道開發(fā)力度、融資等。

至2021年年底，惠發(fā)食品的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已推進了四年以上。但很明顯的是，公司的轉(zhuǎn)型成長有點傷凈利潤。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，惠發(fā)食品分別實現(xiàn)凈利潤595.14萬元、2307.56萬元、-1.38億元，遠(yuǎn)低于以前年份同期水平。尤其是2021年，公司一年虧掉了2017年-2020年連續(xù)四年的凈利潤，傷害性不可謂不強。

對于2019年及2021年凈利潤的快速下滑，惠發(fā)食品解釋為原材料成本上漲、毛利潤下降及期間費用的增長。數(shù)據(jù)也明確顯示，近四年，公司三費尤其是銷售費用、管理費用快速增長。

2021年，惠發(fā)食品銷售費用、管理費用分別實現(xiàn)1.5億元、1.94億元，分別同比增長73.19%、60.56%，二者合計約占總營收的21%，遠(yuǎn)超前期水平。從業(yè)績表現(xiàn)來看，惠發(fā)食品這步子未免邁的有些過大了。

惠發(fā)食品在年報中亦表示，除毛利率下滑外，本年度業(yè)績虧損的主要原因是股權(quán)激勵導(dǎo)致的股份支付費用3637.79萬元、提薪及新增員工薪資導(dǎo)致兩項費用同比增加4995.41萬元、宣傳推廣費等銷售費用同比增加3442.43萬元，以上三項用于激勵員工及擴張的費用合計增加約1.2億元。

收獲：營收擺脫頹勢 主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

更為積極的戰(zhàn)略及管理模式創(chuàng)造了更為積極的營收水平。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，惠發(fā)食品分別實現(xiàn)營業(yè)總收入10.42億元、12.10億元、14.09億元及16.51億元，同比增幅均在10%以上，一甩多年營收頹勢。

此外，惠發(fā)食品的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。分產(chǎn)品看，2018年以來，公司的產(chǎn)品種類得到豐富，各業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)中的占比更健康。尤其是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，自2019年以來連續(xù)翻倍增長，現(xiàn)已成為公司第二大產(chǎn)品種類，中式菜肴（成品預(yù)制菜）漲勢也較為出色。

據(jù)惠發(fā)食品介紹，所謂供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，是指公司以現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，結(jié)合終端用戶對各類食材和產(chǎn)品需求，提供專業(yè)化、一站式服務(wù)。該業(yè)務(wù)主要針對酒店、團餐、校餐、連鎖餐飲等群體，產(chǎn)品包括蔬菜、面食、調(diào)味品、水產(chǎn)、常溫或冷凍食品等各類食材。

分渠道看，截至2021年，惠發(fā)食品的銷售模式主要包括經(jīng)銷商模式、商超模式、終端直銷模式、供應(yīng)鏈模式四種。其中，占總營收比重最大的是經(jīng)銷商模式。近幾年來，在總營收擴張的背景下，其占比在逐漸下降。當(dāng)然，供應(yīng)鏈模式的擴張是重要原因之一。

未來：何時凈利潤正常增長？ 全國化擴張或遇“強敵”

綜合各方面因素來看，惠發(fā)食品未來將要面臨的問題將包括但不限于：盈利壓力、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場開拓等方面。

首先是盈利壓力。雖然近三年來，惠發(fā)食品營收實現(xiàn)增長，但凈利潤低位徘徊、2021年凈虧損是不爭的事實。即便目前公司正積極謀求擴張，盈利問題也是不容忽視的。畢竟公司要實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利、擁有持續(xù)的現(xiàn)金流是必要的。

其次是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。近三年來，惠發(fā)食品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)“異軍突起”，為公司營收作出了極大貢獻，甚至成為公司2021年營收增長的主要原因。

數(shù)據(jù)顯示，2021年惠發(fā)食品丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品等營業(yè)收入與2020年相比基本持平，但供應(yīng)鏈、餐飲類、中式菜肴產(chǎn)品營收則分別同比增長102.57%、46.09%、51.82%。

但供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利率相對偏低，惠發(fā)食品未來或?qū)井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售模式結(jié)構(gòu)有更多考慮。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)（按產(chǎn)品分類）的毛利率分別為12.41%、8.03%、8.30%，2021年中式菜肴毛利率為9.66%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)丸類制品、油炸類制品約20%-30%的毛利率。

餐飲類毛利率雖2021年可達(dá)30.80%，但該品類主要包括公司餐飲收入、餐廳智慧設(shè)備收入以及肽產(chǎn)品收入，產(chǎn)品目標(biāo)定位暫不清晰且占比不高。

最后，區(qū)域布局方面，數(shù)據(jù)顯示，近些年來，惠發(fā)食品在華北地區(qū)、華東地區(qū)的營收占比不斷提升，2020年、2021年合計均達(dá)到70%以上水平，集中度明顯提高，這似乎與公司在年報中表示的全國化擴張的方向稍有出入。

另，惠發(fā)食品的擴張步伐并不“穩(wěn)健”。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，公司共有經(jīng)銷商1298家。其中，華東、華北、華中、東北分別以513家、248家、180家、114家位列前四。

但惠發(fā)食品2021年合計增加526家經(jīng)銷商，減少302家經(jīng)銷商，華東、華北、華中、東北四區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量變動相對較大。

此外，惠發(fā)食品亦曾在年報“2021年經(jīng)營計劃開展情況”中表示，“完善營銷組織，打造終端品牌，進一步渠道下沉，精耕北方市場，深度開發(fā)南方市場”。

惠發(fā)食品或有意全國化擴張，而擴張之路上，公司或?qū)⒚媾R安井食品(603345)、海欣食品(002702)、味知香等企業(yè)的競爭。尤其是，安井食品在2021年中報中表示，“經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成了以華東地區(qū)為中心并輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，逐步成長為國內(nèi)最具影響力和知名度的速凍食品企業(yè)之一”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年第三季度，安井食品營收與凈利潤分別實現(xiàn)60.96億元、4.94億元，分別同比增長35.92%、30.25%，2022年3月份其剛剛完成約56.32億元定增。

當(dāng)然，惠發(fā)食品的主要賽道—速凍食品及預(yù)制菜目前仍處于高速增長狀態(tài)中。中金曾在2021年6月發(fā)布的研報—《速凍調(diào)理食品20年成長期，預(yù)制菜方興未艾》中表示，全球來看，速凍調(diào)理食品是消費品中20年維度的成長賽道，我國速凍調(diào)理食品2010-2030年處于成長期，該研究團隊預(yù)計未來10年收入CAGR達(dá)10%，行業(yè)收入達(dá)5000億元，其中預(yù)制菜賽道正處于爆發(fā)期，預(yù)計未來5年收入CAGR超20%。

能拿下多少市場份額，創(chuàng)造多少盈利，就要看惠發(fā)食品的后續(xù)發(fā)展了。