隨著業界普遍看好光伏玻璃中長期市場需求，行業主要公司紛紛選擇擴張產能、簽訂長單提前鎖定未來業績。

由于產能利用率長期受制于光伏玻璃原片供應，亞瑪頓(002623)在出售電站資產、控股股東先行籌資建設玻璃原片項目之后終于宣布重大資產重組，將產業鏈觸角延伸至原片玻璃制造，構建光伏玻璃生產一體化格局。

作為身披光伏設備、特斯拉、新能源等多個熱門概念，亞瑪頓頗受機構關注。2021年三季度末多家基金提前潛入亞瑪頓，四季度以來隨著業績不及預期，多只產品或折戟離場。

作為2021年最火賽道之一的光伏板塊的走弱，或與行業盈利承壓有關。盡管上游純堿價格回落，但由于燃料價格上漲，行業成本仍維持較高水平。多家機構指出，光伏玻璃市場交投平穩，短期需求變化不大；長線來看，新型能源占比提升背景下，隨著分布式等推進，市場有望逐步向好。

業績下降基金減持

2021年，受全球經濟復蘇、貨幣寬松以及“雙碳”目標影響，制造業對基礎原材料需求明顯增加，大宗商品價格普漲。玻璃原片的主要原材料純堿及石英砂的價格在2021年度同樣一路攀升，年初到三季度價格接近翻倍。同時，生產用主要能源天然氣的供應成本也在2021年中明顯上升。從全年來看，原材料和能源的持續上漲都使得行業生產成本顯著上升，擠壓利潤空間。

根據2021年度業績預告，2021年度亞瑪頓預計獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤5800萬元-7000萬元，同比下降49.18%-57.89%；扣除非經常性損益后的凈利潤1800萬元-2500萬元，同比下降65.26%-74.98%。

對于業績下降，亞瑪頓解釋道，國內大宗物料價格上漲明顯，光伏產業硅料價格節節攀升，組件企業的生產成本和終端電站的投資成本增加，市場驅動力有所減弱，使得國內光伏新增裝機不及預期。同時，由于2020年下半年光伏玻璃緊缺，價格大幅上漲，光伏玻璃生產企業紛紛加速產能的擴張，導致報告期行業內光伏玻璃產能同比大幅增長。

此外，新建的光伏玻璃深加工產線處于產能爬坡期，光伏玻璃的產量以及成品率未達預期，以及太陽能(000591)電站資產出售致本期毛利率較高的電力業務利潤額大幅下降為重要原因。

業績下滑從機構持倉中能略窺一二。作為身披光伏設備、特斯拉、新能源等多個熱門概念個股，亞瑪頓頗受機構關注。2021年三季度，亞瑪頓十大流通股東中有機構占7位，新進國泰聚信價值優勢混合、國泰大制造兩年持有期混合以及華泰柏瑞中證光伏產業ETF。

根據2021年報基金重倉股數據，重倉該股的基金僅1家。截止2021年四季度末，富國清潔能源產業混合A持有亞瑪頓倉位占比2.99%。合計持有206.14萬股，環比上季度降低64.7%；持股市值7041.86萬元，比上季度末減少1.29億元，在所有基金重倉股中排名200名之后。富國清潔能源產業混合A目前規模為23.14億元。

圖：2021年四季度末富國清潔能源產業混合A前十大重倉股

同時，亞瑪頓股價表現也不盡如人意。四季度公司股價累計跌幅4.82%，同期大盤漲跌幅3.83%，所屬光伏設備板塊漲幅10.52%。

資產重組或將提升盈利能力

相較于行業龍頭企業福萊特(601865)、信義光能綜合毛利率高達40%-50%，亞瑪頓毛利率相差甚遠，近十年來毛利率最高23.17%，2021年三季度一度下降至7%以下。造成這一現象的原因，很大程度上源于福萊特具備光伏玻璃產品全產業鏈的生產配置，即從原片玻璃生產到成品生產；亞瑪頓只涉及深加工業務，毛利率來自于加工費收益。

去年12月24日亞瑪頓發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案》（以下簡稱預案），宣布擬通過向壽光靈達、壽光達領、中石化資本、黃山毅達、揚中毅達、宿遷毅達和華輝投資發行股份及支付現金的方式，購買其持有的鳳陽硅谷100%股權。

預案顯示，亞瑪頓擬通過向壽光靈達、壽光達領、中石化資本、黃山毅達、揚中毅達、宿遷毅達和華輝投資發行股份及支付現金的方式，購買其持有的鳳陽硅谷100%股權。其中，壽光靈達、壽光達領為實際控制人林金錫、林金漢控制的企業。從交易細節看，與壽光靈達、壽光達領、中石化資本等交易支付方式為支付股份和現金相結合，而其它出售方則是直接采用現金交易。

公開數據顯示，鳳陽硅谷主要從事特種光電玻璃、光伏玻璃原片的研發、生產與銷售，報告期內主要產品為光伏光電玻璃原片。

2020年度，亞瑪頓向鳳陽硅谷采購玻璃原片金額超過3.5億元，根據披露的財務數據，鳳陽硅谷歸母凈利潤達6994.76萬。如果本次交易順利完成，鳳陽硅谷的利潤將轉嫁至亞瑪頓。

根據華西證券預測，2022年底，亞瑪頓產能將達到1950T/D，較2021年三季度末提升650T/D，行業排名將由第九位升至第七位。

預計2020年底光伏玻璃行業格局，來源：華西證券

天風證券認為，日前鳳陽硅谷原片玻璃100%供應給公司，預計能滿足公司80%左右的原片需求，同時鳳陽硅谷尚有四座1000噸日熔量窯爐建造指標，將會陸續建設。隨著原片產能投產，公司原片緊缺狀態降得到有效緩解，有利于深加工產能利用率的提升，而鳳陽原片-深加工一體化產能投產后，也有望使運輸費用明顯下降，與隆基、天合、晶澳簽訂的長單已能消化公司的絕大部分加工產能。

行業逆周期或迎新機遇

盡管光伏行業周期性較強，但目前機構普遍認為，光伏玻璃市場交投平穩，短期需求變化不大，長線來看，新型能源占比提升背景下，隨著分布式等推進，市場有望逐步向好。

西南證券(600369)指出，光伏仍是最確定板塊。展望后續，硅料新產能持續釋放，預計3/4月國內新增產量為0.27/0.5萬噸，供給端逐漸充裕有望推動產業鏈價格進入下行通道，國內地面電站項目裝機需求將迎來規模釋放。海外市場方面，原油及天然氣價格將維持高位，傳統能源價格上漲有利于激發等歐洲、拉美、以及其他新興市場的光伏裝機需求。全年來看，2022年全球光伏新增裝機有望超過200GW，同比增長30%以上。

華鑫證券則認為，光伏玻璃價格當前處于低位，主要系下游開工率較低導致廠家庫存壓力較大，同時疊加行業擴產幅度較大，目前行業整體處于盈利低谷。在此背景下，二三線產能部分推遲出現，且部分產能已接近或達到點火條件未點火，預計將影響后續產能推進，行業格局有望迎來優化。

國開證券預計2022年光伏玻璃價格或維持中低位波動，行業超額收益將被逐步抹去，但龍頭企業憑借低成本、大規模、資金充足等優勢，有望進一步鞏固地位。