近日，浙江朝暉過濾技術股份有限公司（以下簡稱“朝暉股份”）首次公開發行股票招股說明書申報稿，沖擊深交所主板IPO，目前已進入到預披露更新階段。
在疫情紅利褪去后，有一系列問題的朝暉股份該如何“續命”？
問題1：疫情紅利淡去，持續盈利能力存疑
公開信息顯示，朝暉股份是一家專業提供過濾材料及行業過濾技術整體解決方案的高新技術企業。以其財務數據來看，2018-2021年上半年，公司營業收入分別為3.38億元、3.32億元、5.95億元和3.56億元；凈利潤分別為1350.54萬元、2660.09萬元、1.56億元和3796.99萬元；扣非歸母凈利潤分別為1108.59萬元、2536.62萬元、1.15億元和3742.96萬元。
圖源：朝暉股份招股書
各年度對比可以發現，2019年營收與2018年相較略有下滑，2020年營收較2019年則增長了79.22%。公司回應，2020年增長幅度較大主要為2020年上半年疫情期間的防疫物資激增；數據來看，2020年的防疫材料營收為1.28億元，占總營收22.07%，公司當期防疫材料毛利率高達87.26%，由此朝暉股份依賴疫情紅利“支撐”其營收凈利高增長可見一斑。
但隨著疫情穩定，國內疫情逐步得到控制，社會防疫物資產能大幅增加，導致其市場價格普遍降低；加之大眾對防疫物資的需求也在逐步減少，朝暉股份口罩材料等防疫物品，公司口罩材料等防疫產品的銷售收入大幅下降。
從毛利率看，2018-2021年上半年，朝暉股份綜合毛利率分別為29.29%、36.24%、49.29%和30.38%，但其中2020年防疫材料的毛利率就高達87.26%。
圖源：朝暉股份招股書
另一方面值得關注的是，雖然海外部分地區的疫情未得到有效控制，但是由于海運運力難以大幅增長，加之海運價格上漲，像國內的疫情紅利即無法同時輻射到國外。同時，北美市場是公司海外銷售主要市場之一，2018-2021年上半年，公司外銷收入分別為2.03億元、1.99億元、2.31億元和1.52億元，占同期主營業務收入的比例分別為60.29%、60.29%、39.74%和42.90%。公司產品出口比例較高，易受到疫情影響。另外，外銷交付主要以美元結算，因此經營業績也受匯率波動的影響。
圖源：朝暉股份招股書
在國內疫情紅利褪去后，朝暉股份能否保持營收高增長、是否具有持續盈利能力還待考察。
問題2：負債率對比同行高出兩倍，應收賬款和存貨不斷走高
在資金方面，朝暉股份似乎也有其“難言之隱”。報告期各期末，公司資產負債率分別為86.95%、79.25%、67.89%和66.24%，資產負債率較高，對比同行業資產負債率分別為43.64%、43.08%、40.10%、31.12%，該公司高出近兩倍！
圖源：朝暉股份招股書
據了解，資產負債率是反映企業長期償債能力的指標，企業高資產負債率則表明，該公司的資金來源中更多的資金來源于債務，更少的資金來自所有者。那么當資產負債率較高時，財務風險就會相對較高，導致其資金鏈斷裂。若企業無法及時償還債務，最終則會宣告破產。由此，朝暉股份持續盈利能力存疑的情況下，其負債率仍如此之高，這是一個不容小覷的問題。
與此同時，朝暉股份的流動比率分別為0.85倍、0.95倍、0.95倍和1.00倍；速動比率分別為0.75倍、0.85倍、0.67倍和0.73倍。兩者均低于同行業可比公司平均水平，主要原因是公司發展主要靠內部積累和銀行貸款，融資渠道比較單一。報告期，朝暉股份的利息支出分別為1,304.61萬元、881.36萬元、728.03萬元和308.40萬元，總計高達3,222.4萬元。
招股書顯示，報告期各期末，朝暉股份應收賬款余額分別為9,254.54萬元、8,812.62萬元、1.69億元和2.1億元；公司應收賬款賬面價值分別為8,743.39萬元、8,273.27萬元、1.6億元和1.99億元。
圖源：朝暉股份招股書
公司的存貨余額分別為4,479.76萬元、3,903.04萬元、1.09億元和1.15億元。 報告期各期末，公司的存貨跌價準備金額分別為814.20萬元、912.10萬元、336.57萬元和359.63萬元，占存貨余額的比例分別為18.18%、23.37%、3.10%和3.11%。
圖源：朝暉股份招股書
逐漸增高的應收賬款加大了壞賬風險，而不斷走高的存貨余額也說明了公司存在存貨積壓，易出現存貨產品成為陳舊物的風險，由于存貨過程中需要大量資金，在一定程度上也會影響企業資金流動。兩者逐年增高也加大了朝暉股份的生存壓力。
另外，據招股書披露，2018年和2019年，因公司整體經營規模相對較小，資金較為緊張，為及時償還銀行借款存在通過個人卡向第三方拆借過橋資金的情況，拆借金額分別為8,100萬元和2,300萬元，公司已于2019年7月全部歸還。
值得一提的是，朝暉股份在其資金流動不佳的情況下，仍向關聯方進行大額的資金拆出，僅2020年就回收了1.10億之多。
問題3：關聯交易或涉及利益輸送
招股書顯示，朝暉股份控股股東為尤健明和鐘勁草夫婦，實際控制人為尤健明和鐘勁草夫婦及尤笑竹和 Chuntao Zhu夫婦，其中尤健明和鐘勁草為尤笑竹的父母。尤健明直接持有公司21.47%股權，通過健民投資、潔弗投資、朝暉投資、愛明投資、愛竺投資、愛凈投資控制公司27.41%表決權；鐘勁草直接持有公司22.39%股權；Chuntao Zhu通過寶暉中國持有公司17.89%股權，尤笑竹擔任公司董事。截至招股說明書簽署日，公司實際控制人合計控制公司89.16%表決權。
股權架構圖 圖源：朝暉股份招股書
作者注意到，2019-2020年，朝暉股份進行了一系列的關聯企業收購。收購前，浙江愛凈、上海攸優、潔弗環保系公司實際控制人尤健明控制的其他企業。公司的解釋是，公司收購上述股權主要為避免同業競爭、 減少關聯交易，同時整合業務資源協同發展，最終實現主營業務整體上市。但令作者奇怪的是，在招股書內有三則交易并沒有披露收購的具體交易對價。
圖源：朝暉股份招股書
在A股市場中，收購關聯方的案例并不鮮見，由于關聯交易較為敏感，因此標的公司估值和交易作價情況是否合理便成為監管機構審核的關鍵點。但朝暉股份卻對其避而不談，似乎難逃“利益輸送”之嫌。
問題4：股權變動頻繁
作者翻閱招股書時發現，朝暉股份成立至今曾多次進行股權變動。其中，2017年至2020年間，朝暉股份經歷了4次變更，2017年4月的增資價格為1元/股，僅僅過去幾個月，其增資價格增至2.5元/股；而到了2020年8月，其股權轉讓價格又高達9.9元/股，較2018年5月的2.5元/股的價格漲至近4倍。
圖源：朝暉股份招股書
朝暉股份表示，其定價主要依據是依照當年或前年的凈資產、當期經營業績協商定價，但作者發現，朝暉股份尚未披露過2017年的財務數據，無法相較。而披露的2018年與2019年的財務數據相比相差無多，甚至2019年營收相較于2018年稍有下滑，定價增至4倍至多的緣由不得而知。
深交所也就此問題進行了質疑，日前即向朝暉股份下發了問詢函，要求其說明公司股票歷史上多次增資、轉讓。證監會要求公司披露歷次股權變動的原因和背景，價格確定的依據及合理性、所履行的法律程序，價款支付情況，股東資金來源及其合法性，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排，是否為股東的真實意思表示，是否存在糾紛或潛在糾紛。
問題5：因環境問題遭到多次處罰
ESG是Environment（環境），Social（社會責任），Governance（公司治理）三者的縮寫，隨著監管執法力度加大、消費者對環境和社會問題關注度提升，再加上新冠疫情的影響，環境、社會和公司治理（ESG）已經成為企業發展不可或缺的指標。ESG反映了一家公司在環境、社會責任和公司治理三方面的表現，屬于非常重要的非財務指標，日益受到監管層和國際投資機構的重視。
而即將登陸資本市場的朝暉股份在這方面似乎仍有很大的不足。據作者了解到，朝暉股份曾多次受到環保處罰。
桐環罰字[2015]150號，2015年9月14日檢查時，發現位于崇福鎮工業區光明路365號廠區東南側長生庵港河道北岸雨水排放口正在排放廢水，廠區內有一處明顯清洗油墨排放口，并與雨水口相通，經采樣檢測，清洗油墨廢水中污染物化學需氧量（COD）濃度288000mg/L、色度30000倍；經調查，該公司工人將卡板生產中產生的清洗油墨廢水直接通過雨水管道排放至長生庵港，桐鄉市環境保護局處罰款人民幣拾萬元整。
桐環罰字[2016]117號，2016年7月4日進行執法檢查，廠區有一集塵袋過濾車間，主要從事集塵袋過濾器和過濾片的生產，車間內有XXXXX等生產設備，生產過程中有少量膠水廢氣和設備運行時的噪音產生，膠水廢氣未集中收集處理；經調查，該集塵袋過濾加工項目無建設項目環境影響評價文件審批手續。桐鄉市環境保護局處罰款人民幣壹拾貳萬伍仟元整。
據嘉環罰〔2006〕73號文件顯示，早在2006年7月12日，嘉興市環保局就曾因朝暉股份不正常使用水污染物處理設施排放污染物超標被處以罰款人民幣玖萬元。
ESG作為一個近年來國內的新興事物，也日益受到監管層和投資者的關注，作者此前也訪問到一些市場投資人士，他們坦言，ESG投資在國內快速發展，將來逐漸成為主流。現在我們在尋找投資標的公司時也會把ESG指標加入其中，一個公司ESG做的好壞也間接證明了該公司的水準。作者注意到，目前國內一些頭部公司開始每年披露ESG報告，監管層也越發重視，將ESG披露加入了指引文件之中。
可見，朝暉股份若想在資本市場站穩腳跟，除了有漂亮的財務數據，ESG工作也是必不可少的，而該公司首當其中要解決的便是環保問題。
縱觀全局，即將沖擊IPO的朝暉股份似乎仍問題多多，疫情紅利淡去后其資本之路該如何？能借以什么立足于市場？答案有待觀察。
作者曾以郵件形式發函詢問以上問題，但截至發稿未收到朝暉股份公司方的回復。
