近日，計劃A股上市的上海博隆裝備技術股份有限公司（以下簡稱“博隆技術”）更新其招股書，保薦機構為國信證券(002736,股吧)。

公開資料顯示，博隆技術成立于2001年，是一家以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案的供應商，主要提供物料氣力輸送、計量配混、存儲、摻混、均化的成套設備及相應的部件、備件和服務。

客戶集中度高 五大客戶曾撐起90%營收

作為一家氣力輸送公司，博隆技術收入依靠于相關客戶各種合成樹脂產品的產能擴張或更新。根據披露，博隆技術有著以中石油、中石化、中國神華、中煤集團等為代表的央企集團和恒力石化(600346,股吧)、浙江石化等為代表的大型民營石化企業客戶。

不過，如果從博隆技術主要客戶來看，能夠發現其前五大客戶在近幾年呈越發集中的趨勢。招股書顯示，2018至今年上半年末，各報告期內，其前五大客戶銷售額前五大客戶營業收入占比分別為 63.74%、79.58%、91.35%和83.87%。并且在去年，單第一大客戶寶來利安德巴賽爾石化有限公司一家，就支撐了博隆技術當年一半的收入來源。

而在客戶十分集中的同時，博隆技術的大客戶似乎同時存在著不穩定，呈現出每年變動的情形，尤其是其中的前三大客戶，更是每年都不一樣。對此，博隆技術稱主要系由于發行人單套設備價格高、使用周期長的特點。同一客戶采購后，如無產能擴建、設備技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行持續采購的可能性較小。

但對于同為氣力運輸的新元科技(300472,股吧)、山東章鼓(002598,股吧)和菲達環保，經查招股書，在其各自上市時，雖然前五大客戶同樣存在逐年變動的情況，但客戶集中度則均低于博隆技術，并且其中山東章鼓前五大客戶的銷售占比并未超過10%。因而，這不免讓人對博隆技術的客戶開拓以及后續的經營發展產生擔憂。

對此，博隆技術在招股書中提到，在此前的客戶中，雖然公司與部分客戶前期存在合作關系，但由于投標過程需綜合考慮技術和商務的諸多因素，公司并不一定持續中標。

存貨三年翻近三倍 三年前訂單仍在產

此外，不僅僅是營收逐漸依賴大客戶的問題，博隆技術似乎同時面臨著貨物囤積的問題。

招股書顯示，近三年來，博隆技術存貨賬面價值分別為3.76億元、5.80億元和9.87億元，今年上半年更是已增長過10億，分別占同期總資產比例為38.20%、37.69%、47.79%和 46.87%。

而具體來看，博隆技術的高存貨主要在于在產品的囤積，占總存貨比超過90%。在今年上半年在產的前五大項目中，除一單去年簽訂的合同以外，其余四項則分別為2018年和2019年的訂單。

對此相關的說明，博隆技術在招股書中再次歸結為所屬行業特性，稱大型裝備制造行業普遍存在產品生產周期較長，從備料生產到最終驗收完成周期一般在1年以上，進而導致在產品余額較大、存貨余額較大。

但不論是從同屬氣力運輸行業的可比公司，還是同做化工大型成套裝備的可比公司均了解到，從承接訂單到完成的周期一般情況下為半年至一年。對于周期達到兩年的情況，山東張鼓表示會有，但很少，主要看項目和工程的進展情況。蘭石重裝(603169,股吧)也稱，正常情況下周期一般不會達到兩年或以上。

由此可見，博隆技術的高庫存很大程度由于產品周期過長，而這似乎另一方面顯露了博隆技術生產效率和交付能力的不足。那么，對于后續的經營，在較長產品周期下又該如何實現擴產發展。對此，截至發稿前，博隆技術并未做出相關說明。