瀾起科技(688008,股吧)和訊SGI指數評分出爐公司獲得93分，從圖中可以清楚的看出，公司在近七個季度得分是相對穩定，得分較高，反應出公司發展一帆風順蒸蒸日上。

自從2019年7月上市后，雖然瀾起科技市值一度突破千億元，但是此后由于業績表現不佳，2019年、2020年營收同比增長分別為-1%、5%。雖然瀾起科技作為全球內存接口芯片龍頭，占據全球近46%的市場份額。

從營收表現來看，這個不到100億元人民幣的市場確實很難持續供養一家千億市值的公司。

瀾起科技目前的產品為內存接口芯片、津逮服務器平臺，2018年內存接口芯片占了99%營收以上。

稍微一提的是，2017年有2.13億收入的消費電子芯片，主要包括機頂盒芯片和wifi芯片，毛利率不到20%。為優化資源配置、提升運營效率和團隊積極性，瀾起科技2017年8月剝離了這塊資產和業務。

瀾起科技的做空往事

2013年9月26日，瀾起科技在美國納斯達克敲鐘上市。這家成立不足10年的中國芯片企業財務數據非常亮眼，它在2011年與2012年的營收漲幅分別高達73%與55%。2012年，公司營收7824萬美元，凈利潤4650萬美元，凈利潤率更是超過了50%，一度受到二級市場追捧。

上市首日，瀾起科技股價上漲28%，并在接下來的幾個月里持續走高。

2014年1月底，瀾起科技股價沖到24.57美元的歷史高點，四個月內漲幅超過140%。然而，兩周之后，瀾起將迎來其企業生涯的最大挑戰之一：一記來自資本野蠻人的絞殺。

2014年2月6日，美國投資研究機構Gravity Research發布報告，直斥瀾起科技財務數據造假、偽造業績、虛報7倍最大的營收。雖然在歷經數月的嚴苛審計支后，這份報告內容被證明是完全的虛假指控，但它依舊造成了不可挽回的傷害。

Gravity Research的報告一出，瀾起股價當天暴跌17.73%，隨后持續走低。同年3月，美國律師事務所甚至代表投資人對瀾起科技提出了集體訴訟。

美股退市，股權分散無控股股東

2014年6月，瀾起科技宣布接受上海浦東科技投資有限公司發出的6.93億美元私有化邀約，啟動退市流程。

在2014年11月20日，瀾起科技完成私有化，正式從納斯達克摘牌退市，黯然離場。此時，離瀾起科技敲鐘上市的輝煌時景，還不足14個月。

瀾起科技目前無實際控制人，第一大股東是中國電子信息產業集團旗下的中國電子投資控股有限公司及關聯方嘉興芯電，合計持股17.98%；二股東則是大名鼎鼎的芯片霸主英特爾（Intel），占股10%。

瀾起科技股權結構較為分散，無控股股東和實際控制人。公司權力過度下放不可避免地導致效率下降，這將阻礙公司及時響應市場變化。最重要的是，股東大會會降低控制公司的熱情，這些結果很可能導致股東之間的矛盾，容易產生矛盾，不利于公司的穩定運行。有時，大股東可能會利用他們的控制權侵犯中小股東的利益。股東缺乏投資熱情，大多數人追求短期投資，因此很容易出現“寶萬之爭”的鬧劇。

芯片獨角獸科創板上市

根據瀾起科技招股書數據，本次公開發行不超過1.1億股A股普通股票，將用于三大項目的投資：

1、新一代內存接口芯片研發及產業化項目（投資金額10.18億元）

2、津逮服務器CPU及其平臺技術升級項目（投資金額7.45億元）

3、人工智能芯片研發項目（投資金額2.3億元）

上述3個項目的總投資約為人民幣23億元。

近年來，瀾起科技營收利潤數據的驚人增長，很大程度上要歸因于從2016年下半年開始的全球內存價格暴漲浪潮。從招股書上看，瀾起科技2017年主營產品銷售數量為1億個，2018年為9642萬個，單品價格上漲了接近一倍，銷量并未大幅上漲。

2018年營業收入為17.58億，凈利潤有7.37億，毛利率高達70%以上，堪稱科創板里的明星企業。

從重要財務數據加權凈資產收益率中分析出，在2019年前瀾起科技發展如日中天，但是2019年之后出現疲態。

隨著2019年全球內存價格回落，瀾起科技上市以后的營收與利潤增速放緩，甚至出現回落。但在全球貿易爭端不斷、世界經濟增長放緩、疫情影響持續在全球蔓延、國內經濟下行壓力加大的背景下，瀾起科技能有如此發展勢頭實屬難得。

如下圖所示，瀾起科技在2019年之前利潤成幾何式增長，進入2019年公司凈利潤緩慢增長。

毛利率和凈利率在近四年都處在一個上升狀態，2020年公司凈利率達到60%,公司產品有議價權單價高，營業成本和各項費用支出控制合理。公司經營模式可持續。

管理層大幅提薪，員工收入讓人艷羨

2004年，楊崇和博士再次下海創業，他與Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）在上海聯合創立了瀾起科技，并在2006年獲得英特爾與永威投資領投的1000萬美元。

招股書顯示，2018年楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai薪酬分別為1774.2萬元、1787.82萬元，是目前科創板高管最高薪酬。

但在2016、2017年時，公司董事、監事、高管年薪總數分別為721.51萬、622.51萬。

2018年，這一數字增加到了3874.30萬，暴漲了6倍。其中3562萬屬于楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai二人，約占92%，增幅最大。

根據統計數據顯示，截至2019年4月30日，A股上市公司領薪的董事長共2875位，平均年薪為100.67萬元。從員工人均薪酬范圍來看，處于10萬至20萬之間的A股上市公司最多，占比53%；人均薪酬在10萬元以下公司也較多，占比28%；20萬至30萬之間的公司占比13%，30萬以上人均年薪公司僅有6%。

瀾起科技管理層及員工薪酬之高，可見一斑。

公司就這一問題作出的新近回應稱，其18年度職工薪酬大幅增長的主因是：公司為獎勵員工，留住關鍵人才為員工購買年金產品；以及由于董事長和總經理超額完成業績獲取一定金額獎金所致。

集成電路測試行業屬于典型的知識密集型行業，公司要保持持久的競爭力，必須不斷加大人才培養和引進力度。

而在2016-2018年期間，瀾起科技投入研發的費用分別為1.98億、1.88億、2.77億人民幣，占總營收的23.46%、15.34%、15.74%。從研發費用投入來看逐年增長。但是從占比來看有下降的趨勢。

國家產業資本和英特爾為什么會看上它

目前全球僅有三家公司能夠設計并量產內存接口芯片，而瀾起科技就是其中一家，并且是唯一的一家亞洲企業，其他兩家是美國的 IDT和Rambus 。2018 年內存接口市場規模為 5.7 億美元，瀾起科技45%市場份額位列行業之首。

瀾起科技之所以能獨占鰲頭，源于其掌握核心技術——它是全球唯一一家可以提供從DDR2到DDR4內存全緩沖完整解決方案的供應商。其DDR4（DDR：雙倍速率同步動態隨機存儲器）全緩沖“1+9”架構被JEDEC（固態技術協會）采納為國際標準。

掌握核心技術這一明顯優勢，使瀾起科技在行業內具備極強的議價能力，2016-2018三年內，公司營收從8.45億增長至17.58億，復合增速接近44%；凈利潤從0.93億暴漲至7.37億，而毛利率更是高達70.45%。但在2019年之后公司主營業務進入瓶頸。

CPU能否順勢而起？

瀾起科技發布公告，8 月 9 日審議通過了《關于增加公司2021年度日常關聯交易額度預計的議案》，擬新增與英特爾公司2021年度日常關聯交易金額10億元人民幣，即2021年度瀾起科技與英特爾公司日常關聯交易額度由5億元人民幣增加至15億元人民幣。

今年以來，瀾起科技與英特爾方已實際發生4.83億元人民幣的交易金額，8月的一則公告顯示，公司還計劃與英特爾新增10億元交易金額，而前后近15億元訂單的主要采購產品均為通用CPU。

根據披露，英特爾通用CPU內核芯片在津逮服務器CPU成本中的占比在90%左右，而公司2020年年報披露的津逮服務器CPU的毛利率不足15%。東方證券保守估計此筆訂單將為瀾起科技帶來16.7億元的營收。目前，包括新華三、長城超云、寶德、聯想等在內的多家服務器廠商已導入津逮CPU并研發出了對應服務器機型。

今年上半年，隨著第三代津逮CPU產品的推出，瀾起科技津逮服務器平臺產品線實現營業收入3771萬元，同比增加698.37%。

因此，不管是技術層面還是商業層面，布局津逮®CPU系列產品，對瀾起科技而言都是在擴大業務范圍，推動其長遠發展的關鍵一步。

兩度提升與英特爾的關聯交易額后，瀾起科技似乎已經開始將業務重心從高度自主研發的內存接口芯片轉向低毛利但市場更為龐大的服務器CPU領域。

營收結構過于單一，股價下滑41%

首批登陸科創板的瀾起科技，曾是國內首家市值超千億的IC設計公司。1月18日股價站上今年最高102.48元，11月3日已經跌至約72元，今年上半年，眾多半導體企業業績飄紅，瀾起科技卻同比下滑了41%。

8月28日瀾起科技披露2021年上半年財報。報告顯示，公司上半年總營收為7.24億，較去年同期減少33.51%；歸母凈利潤實現3.08億，同比近乎腰斬，減少48.82%。

瀾起科技方面表示，上半年營收降低原因主要有三，首先是客戶需求較去年同期有所下降；其次公司主營產品DDR4內存接口芯片進入產品生命周期后期，導致產品價格較去年同期有所下降；再者，公司產品以美元計價，美元兌人民幣與去年同期相比有所貶值。

不過隨著瀾起科技津逮服務器CPU逐步推向市場并取得了良好進展，在行業內存接口芯片技術升級過渡期帶來的業績壓力之下，公司今年二季度業績相比一季度已出現較為明顯的改善。

據了解，2020年上半年受新冠疫情影響，全球云計算需求出現階段性上升，諸多行業對供應鏈安全產生擔憂，加大了對內存接口產品的采購。瀾起科技方面注意到，從2020年下半年開始，由于行業需求下降且前期庫存較高，內存接口芯片行業進入一輪去庫存階段，產品市場價格下降，這一行情一直延續到了2021年初。

加上去年以來全球半導體產能持續緊張，晶圓代工和封裝測試產能嚴重短缺，瀾起科技毛利率由上年同期的73.70%降為63.00%,綜合原因共同導致了營收、凈利潤雙下滑。

不過從另一個角度看，瀾起科技營收結構過于單一，面對市場技術迭代升級，新產品推進不及預期，或許才是報告期業績下滑更為深層的原因。

一方面DDR4內存接口芯片已進入產品生命周期后期，產品價格較去年同期有所下降；另一方面新的增長點還沒有到來，雖然瀾起科技已經完成了DDR5的研發工作，但是目前支持DDR5的CPU還沒有上市，下游沒有起量的情況下，DDR5短期內也難以帶來收入。

根據歷年財報，在2017年至2020年間，瀾起科技內存接口芯片業務的營收占比分別為76.14%、99.49%、99.05%、98.37%。

今年上半年瀾起科技的業績下滑嚴重，便與該公司產品結構較為單一有關。好在該公司長期投入的津逮服務器CPU業務今年開始初露鋒芒，能否在下半年拉升瀾起科技的全年營收仍然有待觀察。