近日，榮信教育文化產業發展股份有限公司(以下簡稱“榮信教育”)上市申請已獲正式受理，其將申請在上交所創業板上市。榮信教育主要從事少兒圖書的策劃與發行業務、少兒文化產品出口業務等，其在2006年創立了中高端少兒圖書市場的品牌“樂樂趣”，2019年創立了定位于大眾消費少兒圖書市場的品牌“傲游貓”。

八成募資補現金流

招股書內容顯示，此次IPO榮信教育擬發行 2110.00 萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。募集資金將主要用于少兒圖書開發及版權儲備項目、以及補充營運資金。特別需要指出的是，此次募集資金總額為3.10億元，其中有2.50億元用來補充公司日后發展的流動資金，占比約為80.6%。而目前榮信教育的凈資產為3.63億元，總資產為5.08億元。

盡管如此缺錢，但是，榮信教育卻在申報前夕多次進行大手筆分紅。招股書內容顯示，2017-2019年，榮信教育連續三年進行了三次分紅，金額分別為1012.50 萬元、991.52 萬元和 1012.80萬元。更何況，八成募資金額用作補充流動資金，足見其資金壓力之大。

未來，其可持續盈利能力還存在很大不確定性。

2017-2019年，榮信教育的營業收入分別為 3.26 億元、3.51 億元、4.02 億元;凈利潤分別為 3105.23 萬元、4091.24 萬元、4439.51 萬元，增速分別為265.46%、32.45%、9.21%。不難看出，榮信教育的凈利潤增長已經嚴重放緩。再到去年上半年，榮信教育營業收入微增4.31%至1.86億元，凈利潤卻同比下滑32.46%至0.13億元，扣非凈利潤僅為0.1億元，同比下滑45.83%。對此，榮信教育解釋，因為遭遇疫情，線下銷售受到較大影響，同時公司進行了較多線上促銷活動所致。

而線上大力度的打折促銷也讓榮信教育的毛利率下滑。2020年上半年，榮信教育毛利率為34.41%，同比2019年下滑約4個百分點。

可以預見的是，疫情不會在短時間內徹底消失，在毛利率已經下滑的情況下，長此以往，榮信教育的業績恐怕很難“翻身”。

授權業務遭受重創

在榮信教育的收入結構中，來自授權版權圖書的收入對其業績貢獻最大。2017-2019年以及2020年上半年，其授權版權類圖書收入占圖書類比重分別為75.59%、70.19%、55.84%及 59.35%，銷售收入分別為2.44 億元、2.43 億元、2.21 億元和 1.1 億元。盡管占比仍然接近六成，但收入已經連年下滑。至于背后的原因，榮信教育在招股書中沒有給出說明。

不過，仔細分析一下不難看出，與英國出版商尤斯伯恩的“分手”對榮信教育授權版全業務有不小的影響。

成立于1973年的尤斯伯恩是英國最知名的童書出版品牌之一。在中國，由尤斯伯恩授權的兒童類圖書在電商平臺銷量可觀。

此前，榮信教育憑借和尤斯伯恩的合作獲利不少，但2019年，因為部分合作條款難以達成共識，二者之間終止了版權方面的合作，174種圖書的授權協議不再有效，，榮信教育從買斷式經銷商處召回了存量尤斯伯恩相關版權圖書，沖減當期收入157.41萬元，并且一次性清償了對尤斯伯恩的版權應付款3800萬元。

據了解，榮信教育獲得的授權版權大部分來自歐洲、北美洲、亞洲等地區，授權協議一般為3-5年，其在招股書中也坦承，如果暢銷圖書版權不能續約，則會對公司業績產生不利影響。

近些年榮信教育自主版權的圖書增長較快，從2017年的24.41%提升到2019年的44.16%。不過，即使如此，截至報告期末，榮信教育授權版權圖書2184冊，自主版權圖書676冊，還有很大差距。業內人士告訴新金融記者，“出版機構的實力很大程度上由自主版權決定，就是創新能力，這個能力的培養需要很長時間。”

關鍵財務數據堪憂

因為少兒圖書市場讀者具有多元化的閱讀需求，所以行業中具有一定規模和品牌形象的圖書策劃公司通常會開發多品類的圖書產品。受到銷售模式的影響，業內公司一般存貨余額水平較高，而這種情況在榮信教育表現得尤為突出。報告期各期末，榮信教育存貨凈額分別為 9308.39萬元、11249.82萬元、11783.17萬元和13384.14 萬元，占期末流動資產的比例分別為31.46%、29.57%、28.11%和31.80%。不僅如此，榮信教育存貨周轉率均在兩次以下，在整個出版行業上市公司中，這樣的周轉水平排在倒數五名之內。

另外，報告期各期末，榮信教育應收賬款凈額分別為 5938.13萬元、7037.84萬元、9192.22萬元和13999.14萬元，占期末流動資產的比例分別為20.07%、18.50%、21.93%和 33.26%，絕對數額和占比都呈現逐年走高的趨勢。截至2020年6月30日，榮信教育應收賬款同比增長36.52%。應收賬款凈額的增加意味著賒銷增加，也從側面反映了公司的議價能力不強。

榮信教育在招股書中表示，“公司制定了嚴格的客戶審核流程和財務管理制度，積極回籠資金并按照會計政策計提壞賬準備。但若公司應收賬款無法及時收回，仍將對公司盈利能力產生不利影響。”

存貨壓力大、應收賬款難以收回，這些都給榮信教育的現金流造成巨大壓力。報告期內，榮信教育經營活動現金流凈額分別為 5570.09萬元、3582.01萬元、-1100.08萬元和-4579.09 萬元，經營活動現金流量凈額持續下降。這也直接導致其2020年上半年現金凈減少0.67億元，期末現金余額由2019年末的1.75億元降至2020年中的1.08億元。

榮信教育表示，因為報告期內營運資金主要依靠自身經營積累及增資擴股解決，“但目前公司業務處于快速增長期，業務規模不斷擴大，營運資金需求量將不斷增加，如果不能持續擴大融資規模，公司將面臨較大的營運資金不足風險，進一步導致的則是資金斷裂危機。”從這個角度而言，榮信教育IPO頗有上市續命的意味。

新金融記者就現金流、版權等問題采訪榮信教育官方，截至發稿，未收到回復。