一個是“母嬰零售第一股”孩子王，一個是“農村電商第一股”匯通達網絡，私募大佬汪建國半年內連續收獲兩個IPO。

不過，繼匯通達網絡上市之路疑點重重后（詳情→《IPO觀察|匯通達網絡神秘貸款不斷入賬：為上市借助子公司虛構流水？》），孩子王上市后業績“變臉”，不僅2021年凈利潤幾近腰斬、2022年“開門黑”，關于產品質量的投訴更是不絕于耳。

三重因素拖累業績表現、21年凈利潤同比腰斬

4月27日盤后，孩子王發布2021年年報。財報顯示，公司全年實現營業收入90.49億元，同比增加8.30%；實現凈利潤2.02億元，同比減少48.44%。翻閱歷年財報后發現，這是孩子王近5年來首次凈利潤出現下滑。對此，孩子王稱主要受新租賃準則、疫情、門店擴張疊加減租優惠取消等三方面因素影響。

圖源：上市公司公告

分行業看，母嬰商品業務為孩子王貢獻了86.59%營業收入，而2021年，該業務毛利率同比減少1.22%至21.6%；分渠道看，線上平臺實現營業收入8.41億元，僅占營業收入的9.29%。隨著線上渠道逐漸成為母嬰產品銷售的主戰場，對于重倉線下的孩子王而言，線上業務拓展實屬緩慢。

圖源：上市公司公告

進入2022年后，孩子王經營情況仍不甚理想。2022年一季報顯示，公司一季度實現營業收入21.09億元，同比減少2.90%；凈利潤則虧損3243.51萬元，同比減少179.88%，由盈轉虧。孩子王表示，疫情出現反復，部分地區門店暫停營業，短期內影響公司經營，此外門店擴張不利影響仍在持續。

募資縮水77%后欲再發債10億、引發兩大擔憂

距離上市募資僅半年，孩子王發布了最新的發債募資計劃。

公告顯示，孩子王本次擬向不特定對象發行可轉換公司債券，擬募集資金總額不超過10.39億元，扣除發行費用后募集資金凈額將投資于“零售終端建設項目”和“智能化物流中心建設項目”。

圖源：上市公司公告

需要指出的是，2021年9月上市之際，孩子王原計劃募資24.49億元，但實際僅募得5.56億元，相較縮水近19億元，降幅高達77%。因此，孩子王不得不調整募投項目，具體為：“全渠道物流中心建設項目”“補充流動資金”項目取消投入募集資金，“全渠道零售終端建設項目”“全渠道數字化平臺建設項目”擬投入募資資金大幅減少，分別從15.32億元、2.06億元減少至3.66億元、1.9億元。

圖源：上市公司公告

在艾媒咨詢CEO張毅看來，孩子王IPO募資不足的主要原因在于投資者并不是特別看好孩子王將募資用于擴大線下門店規模等方面。目前部分母嬰電商和綜合母嬰電商線上發展迅猛，成長性非常好，但孩子王的線上業務并不具有明顯優勢。另外也與公司門檻低和技術性不足有關。

公告顯示，孩子王本次占據超7成可轉債募募資的“零售終端建設項目”，擬在江蘇、安徽、浙江、四川、湖南、山東等全國22個省（市）新建線下門店169家，并新增智慧門店試點設備投入，提高門店數字化、智能化運營能力，提升公司的市場占有率和品牌知名度，滿足消費者不斷升級的購物需求。

這將帶來兩層擔憂：一是在前次IPO募資遇冷的前提下，孩子王想要繼續講“線下”的故事，又能夠獲得多少投資者買單呢？二是門店擴張已成為該公司業績下滑的影響因素——孩子王指出，公司2020年和2021年分別凈增加82家和61家門店，新增門店主要集中在各期下半年開始營業，營業時間短，運營成本增加，提升會員數量、收入及盈利水平需要一定的時間。孩子王此番繼續加碼線下門店建設，是否會進入“開得越多、虧得越多”的循環，進而拖累業績表現呢？均存在諸多不確定性。

產品質量堪憂、孕婦消費者購到過期產品直言“性質惡劣”

孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務。東興證券(601198)指出，我國出生率走低，人口紅利逐漸消退，但母嬰消費市場增長動力仍存，消費升級成為拉動母嬰消費需求的重要驅動因素，下沉市場同樣具有很大拓展空間，具有較好經營能力的公司會獲得逆勢增長。

盡管孩子王標榜以客戶為中心，但母嬰童用品由于主打0—14歲嬰童及孕產婦群體、從而對產品質量的要求更高。孩子王卻頻繁因為產品質量問題遭到消費者投訴、乃至受到監管部門處罰，經營質量有待提升。

黑貓投訴平臺上，截至4月28日，涉及孩子王的相關投訴高達323條，投訴內容多為虛假宣傳、銷售假貨/過期商品、霸王條款、售后處理慢等。諸如，一名孕婦消費者4月27日投訴稱，自己4月23日在孩子王APP商城下單購買一款孕婦營養品，頁面標明商品最早過期日為2023年1月1日，但4月26日收到產品后卻發現保質期為2021年11月，屬于過期產品。該消費者表示，“孩子王明知產品過期還發貨售賣給孕婦食用，其行為構成欺詐消費者、侵害消費者合法權益，性質惡劣。”

圖源：黑貓投訴

因為產品質量問題，孩子王頻頻收到罰單。招股書顯示，2018年至2020年，孩子王及其子公司共涉及50項行政處罰，處罰原因包括銷售不合格商品、不正當價格行為、發布虛假廣告、應開具而未開具發票等，累計被沒收違法所得約2.72萬元、累計遭到罰款約47.69萬元。

2022年以來，1月，從貴州省市場監督管理局獲悉，貴州孩子王兒童用品有限公司銷售的針織外套和單面竹纖維背帶連體衣顯示不合格；4月，深圳市市場監督管理局通報顯示，深圳市童聯兒童用品有限公司銷售檢驗不合格的兒童餐椅，存在產品(商品)質量違法行為。財報顯示，上述兩家公司均為孩子王100%持股的全資子公司。

此外，天眼查顯示，孩子王涉及486條自身風險、442條周邊風險，且公司及旗下多家子公司曾多次涉訴。對于消費者而言，企業如果多次涉訴或被處罰，則說明企業本身經營存在一定的不正規甚至違法行為，一定程度上會造成公眾的不信任感，進而影響其日常經營。