近日，深天馬A公布了2021年財報。資料顯示，2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入318.29億元，同比增長8.88%；實現(xiàn)凈利潤15.42億元，同比增長4.61%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6.87億，同比下降22.30%。

深天馬A是一家在全球范圍內(nèi)提供全方位的客制化顯示解決方案和快速服務支持的創(chuàng)新型科技企業(yè)。聚焦以智能手機、平板電腦、高階筆電為代表的移動智能終端顯示市場和以車載、醫(yī)療、POS、HMI等為代表的專業(yè)顯示市場，與京東方A，TCL科技并稱為“面板三杰”。

近年來，隨著中小尺寸顯示技術(shù)的發(fā)展，市場已呈現(xiàn) a-Si、LTPS、AMOLED 等多種技術(shù)并存態(tài)勢。AMOLED憑借可柔性、可折疊、顯示效果好、集成程度高等優(yōu)勢，有望改變未來整機產(chǎn)品整體形態(tài)，成為各大巨頭競相發(fā)展的熱點之一。

在AMOLED生產(chǎn)領(lǐng)域，目前深天馬A有兩條比較重要的規(guī)劃產(chǎn)線，一條是在建的武漢天馬第 6 代 LTPS AMOLED 生產(chǎn)線項目，2021年末賬面價值為300.14億。另一條是與國貿(mào)產(chǎn)業(yè)、金圓產(chǎn)業(yè)、廈門興馬、象嶼集團合資建設一條月加工柔性顯示基板4.8萬張的第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項目，總投資480億元。

一、利潤一半以上是補助，固定資產(chǎn)與在建工程占比超過70%

面板行業(yè)原本屬于重資產(chǎn)行業(yè)，毛利水平原本就不高，大規(guī)模的項目投資，令深天馬A盈利承壓。2021年深天馬A，固定資產(chǎn)與在建工程賬面價值分別為242.97億、325.40億，兩者合計占總資產(chǎn)比重超過70%。

在此情況下，深天馬A的盈利只能靠政府補貼來支撐。2019-2021年末，深天馬A利潤總額分別為10.19億、16.48億以及16.61億；其中計入當期損益的政府補助分別為6.78億、6.85億以及8.66億。可以看出，政府補助對深天馬A的盈利有重大的影響，2021年末，政府補助超過了利潤總額的一半，占比高達52.14%。

二、生產(chǎn)性資產(chǎn)減值，經(jīng)營現(xiàn)金流難以沉淀

除了補貼外，深天馬A在TFT-LCD、LTPS等顯示技術(shù)產(chǎn)品所獲得現(xiàn)金流未得到有效的沉淀。數(shù)據(jù)顯示，深天馬經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠高于凈利潤，2021年現(xiàn)金流量凈額為50.53億，而凈利潤僅15.42億，前者是后者的3.28倍。

此種情況說明深天馬A目前經(jīng)營所獲得的資金大部分被資產(chǎn)減值、固定資產(chǎn)折舊以及產(chǎn)品升級迭代所消耗。根據(jù)現(xiàn)流量表的補充資料顯示，2021年固定資產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)折舊導致現(xiàn)金流失金額高達31.29億，資產(chǎn)減值準備達到7.62億。

資產(chǎn)折舊減值不斷侵蝕著深天馬A利潤空間，2021年末，深天馬A扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下降22.30%，而當期資產(chǎn)減值損失達到了7.73億，占當期利潤總額比重達到46.54%。

眾所周知，生產(chǎn)性資產(chǎn)占比較大的行業(yè)，機器設備往往需要不斷維護，進行更新?lián)Q代，需要不斷地追加資本性投入。在此情況下，經(jīng)濟一旦不好，產(chǎn)銷量降低，機器的折舊攤銷在每個產(chǎn)品上面的成本會上升，造成企業(yè)凈利潤下滑。

深天馬A目前也進入相同困境，投資的AMOLED與其他產(chǎn)線的升級迭代讓成本不斷提升；同時，面板客戶主要是B端客戶為主，產(chǎn)品銷售往往是以規(guī)模主導，當下游產(chǎn)品升級迭代時往往容易造成存貨滯銷、資產(chǎn)折舊減值。

此外，在客戶銷售中，經(jīng)歷了金立事件后，深天馬A仍存在客戶集中較高，應收賬款高的經(jīng)營風險問題。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年末，深天馬前五大客戶的占比合計分別為41.76%、42.69%、45.72%以及41.50%，連續(xù)四年超過40%；應收賬款占流動資產(chǎn)比重分別為41.05%、40.52%、34.76%以及38.78%。