研發投入占比不到4%，泰坦科技科創屬性在上市之初就被質疑過。而上市一年余，泰坦科技又急不可待的擬再融資超10億，其生命科學園項目能否為公司科創屬性貼金？
另外，公司又擬以成立產業基金名義融資， 但該私募基金的合理性被多次問及。而公司在回復函中卻避重就輕，玩文字游戲。上交所在第三輪問詢函最后，不得不再次請公司區分“披露”及“說明”事項。
公開資料顯示，泰坦科技是一家為實驗室提供科研試劑、儀器及耗材的綜合服務商。公司主要圍繞客戶需求，形成了高端試劑、通用試劑、分析試劑、特種化學品、儀器及耗材等產品線。
問詢函連番轟炸 18個月內再融資合理性存疑
2021年第四季度一來，關于泰坦科技的問詢函就沒有斷過。其中，被多次問及的是公司擬參與發起設立的股權投資基金，“未認定為財務性投資是否謹慎合理”。
在問詢函中還值得關注的是：
(1)上市公司實控人謝應波也是合源私募基金的實控人。該基金的設立構成關聯交易，存在私募基金的決策與上市公司利益沖突的風險。
(2)該私募基金尚未實際出資，且發行人無法確保該基金未來投資領域按約定投向實施。
(3)私募基金擬進行產業投資，與該基金設立之前公司就已經進行的產業投資計劃是否存在競爭或利益沖突。
據悉， 泰坦科技以有限合伙人身份擬參與設立“上海泰坦合源一期私募投資基金合伙企業（有限合伙）” （以下簡稱合源一期基金），合源一期基金目標募集規模不低于人民幣1.07億；其中，公司以自有資金認繳出資3100萬元，占比28.97%，且計劃分兩期實繳出資；合源私募作為普通合伙人擬認繳出資100 萬元，基金其余出資則向其他出資人募集。
除此之外，泰坦科技在前次IPO募集資金使用了不到42%的情況下，18個月內，在持有大額貨幣資金和閑置資金的情況下發起再融資。
據了解，公司本次向特定對象發行股票擬募集資金約10.54億元，其中約7.74億元將用于泰坦科技生命科學總部園項目， 2.8億元用于補充流動資金。
從問詢問題來看，關于再融資項目，公司在未有具體內容、經營模式等實際的安排下，就一口氣要融資近11億元，其融資目的不得不引人注意。
又對比公司首次公開招募時項目投資情況，其中“8000萬的研發分析技術中心擴建項目”和“12000萬的工藝開發中心項目”，與本次擬建的高潔凈等級實驗室/制造平臺似乎重合。
看到這里，敢情公司這是將IPO項目重新包裝再融資一輪不成？
泰坦科技主要采用OEM+代理銷售模式，從近期融資動作來看，公司意愿實現高端試劑的自有品牌。而在其所處行業90%以上的市場份額為外資巨頭壟斷的情況下，公司想實現從無到有的自主品牌之路，難度不可謂不高。同行業可比上市公司阿拉丁市占率也才不及1%(2019年市占率為0.22%)。
下面來看看泰坦科技是否具備了完全自主發展的底子。
可以看到，公司SGI指數波動較大，且總體水平并不高。
OEM、代理銷售二分天下
按泰坦科技的描述，公司是集自主研發、品牌運營和代理、集成打包服務，為生物醫藥、新材料、新能源、化工化學、精細化工、食品日化、分析檢測等領域提供“一站式”有競爭力的產品和服務，致力于成為科學服務領域的變革者。
變革者談不上，本質上還是代理商和經銷商。截至2021年9月末，公司實現營收15.03億元，凈利潤8514萬元，同比增長5.66%；毛利率20.57%，凈利率5.66%，均低于行業中位數22.60%、10.3%。
從其主營業務收入構成來看，一半收入來自代理銷售第三方品牌；一半收入來自自有品牌(全部為OEM代工生產)。
為了能全面呈現，以2020年報為準，公司自主品牌實現收入6.71億元、占比48.42%；代理第三方品牌收入6.42億元，占比46.36%。除了通用試劑之外，自主品牌和第三方品牌產品構成完全一樣。
與行業可比上市公司阿拉丁相比，真正的自主品牌在毛利率和凈利率均優于OEM代理商。而且差距還不小。
分產品來看。自主品牌中，特種化學品收入3.89億元，占比28.07%，為收入貢獻了大頭；其次是高端試劑，儀器及耗材占比不到5%；相反，第三方品牌中，儀器及耗材為收入大頭為3.64億元，占比26.26%。
綜合比較來看，特種化學品是各項產品中占比較高為37.90%；其中自主品牌的特種化學品的毛利率只有10.43%，并沒有比代銷的第三方品牌毛利率高出多少。
其次是科研儀器及耗材占比30.90%；自主品牌毛利率要遠高于代銷的第三方品牌，但收入遠遠低于代銷收入產品。
科研試劑收入占比25.98%，其中高端試劑占比20.01%；而自主品牌的高端試劑毛利率遠高于代銷的第三方品牌，同樣自主品牌收入低于代銷第三方品牌。
以上可看出，公司科研儀器及耗材、高端試劑都是自有品牌的毛利率高，但銷售收入卻低于代銷第三方品牌；看來，公司自有品牌產品的滲透率并不是很高。
另外，公司還提供實驗室建設及科研信息化的硬軟件服務，但這部分的收入也不高為7217萬元，占比5.21%；毛利率45.85%。
客戶分散且替換較快 新增產能消化是難題
從公司近五年的客戶類型分析來看，2016-2020年公司前五大客戶銷售額占年度銷售總額比分別為10.09%、10.61%、12.34%、9.29%、10.10%。前五大客戶占比都很低。
雖然客戶包含了高校、科研院所、政府機構、創新研發型企業等，但在客戶前五名的名單里，創新研發型企業客戶藥明康德(603259)僅出現過一次，還是在2016年。
根據客戶年度銷售額占比，銷售額占比高的往往是科研院所或化學化工企業。其中江蘇德威涂料有限公司2017、2018年連續兩年為公司第一大客戶，銷售占比為3.06%、3.21%，此后便退出前五名。
同樣，中國科學院及其下屬研究所2016、2017、2018年分別為公司的客戶一(銷售占比3.02%)、客戶二(占比2.27%)、客戶五(占比1.90%)，2019年時候已經不再前五名的名單中。
以上可以看出，公司客戶分散且流動較快，與公司大多數屬于短期合作。
雖然南通艾德旺化工有限公司連續四年為公司前五的客戶，2016-2019年銷售占比分別為1.52%、1.88%、2.86%、1.93%，但其銷售占比低或也存在被替換的風險。如果泰坦科技在高端試劑上發力，那大概率這個唯一的較為長期的客戶會降低占比。
對比下阿拉丁的客戶類型，多是如藥明康德、藥石科技(300725)、億緯鋰能(300014)、信立泰(002294)、新和成(002001)、及碩世生物等為代表的各戰略新興行業內創新型企業。
另外，公司銷售費用逐年增高。其中業務宣傳和招待費占比較高，2020年該兩項費用合計占比17.21%，遠高于交通差旅費用占比9.46%。2020年，將運輸費用調整至成本后，銷售費用降低，但與此同時公司毛利率也隨之降低。
運營效率方面。泰坦科技應收賬款和存貨占總資產比例都很高。截至2021年9月末，公司應收賬款額達5.25億元，存貨達4.93億元，分別占總資產比的23.49%、22.08%。存貨中，庫存商品賬面余額高達2.41億元。
作為中間商，有一定的庫存準備當然可以。作為中間商，有一定的庫存準備當然可以。不過科研試劑和儀器耗材等沒有在產品，所以這個庫存商品都是些啥？
另外，公司應收賬款周轉天數在70-85天之間，資金周轉效率也不算低；但從賬面上看，公司自2019年以來經營現金流壓力逐漸增大，截至2021年9月末，公司經營現金流凈額是-3.5億元。似乎真的很缺錢，好像可以再去融個資。
截至2021年9月30日，公司貨幣資金余額為5.65億元，交易性金融資產余額為4000萬元，這其中包括了前次募集資金余額3.81億元。從這可以看到，泰坦科技對IPO募資資金的使用率不高。除去前次IPO募資金額，公司可自由支配的資金還有2.09億元。
另外，在再融資項目計劃中，泰坦科技預計新增高端儀器及關鍵部件產能4萬余臺，新增高端試劑產能191.34萬瓶/支。不過，對于新增產能是否實際有效實施？看看庫存，這新增產能還能否完全消化掉，將來就保證不會是個問題嗎？
研發投入不及5% 泰坦科技沒有護城河
最后，來看下泰坦科技的研發投入和技術創新。截止2021年上半年，公司累計獲得專利及軟件著作權 88項，其中發明專利33項。就這，泰坦科技自稱在研發創新上做到了高投入高產出 。
來看看研發投入情況，2017-2021年9月末研發投入占營收比例分別為4.35%、3.24%、3.15%、3.54%、3.49%。且單個季度的研發投入依然很低。公司研發投入水平連科創板5%的標準都達不到。
盡管行業集中度不高，整體研發水平也并不高，但泰坦科技研發費用率更是低于行業平均值。如2019年行業研發費用率平均值為5.18%，而泰坦科技研發費用率為3.19%。
根據公司披露，公司核心技術可分為產品類和技術類。其中產品類技術主要分布在特種化學品、高端試劑；平臺類技術包括倉儲物流、電商運營、用戶數據采集系統和化合物信息處理系統等。
而上述核心技術總結來說就是用戶采集及分析技術和智能倉儲物流技術，而這些技術又集合到公司電商平臺。妥妥的包裝為技術集成商，實則沒有多少技術優勢。
而且，核心技術還不是公司獨有，是和OEM各自掌握一部分，存在技術泄密風險。
另外，截至2020年泰坦科技研發人員190人，占總員工的27.30%，其中本科占比64%。且公司研發人員平均薪酬低也不足以形成競爭優勢，2016-2020年員工平均薪酬分別為6.69萬、8.72萬、10.52萬、10.93萬元、11.82萬元。存在人才流失的風險。
那么，作為這個行業的實打實的中間商，沒有多少核心技術，泰坦科技未來成長空間能有多大了？研發投入不足，又能搞出多大的創新了？
另外，泰坦科技的競爭對手不止外資品牌在國內的大型代理商如國藥試劑，還有來自細分領域的專業性公司如阿拉丁，以及賽默飛、默克、丹納赫等巨頭們。
