近期先是央行工作論文提到全面放開和鼓勵生育等觀點引發二胎概念連日大漲，此后印度疫情也導致部分紡織訂單可能流向國內引起紡織服飾相關概念大漲。

而雙重概念疊加的錦泓集團(603518.SH)也在近日“成妖”，自4月20日起目前已獲得8連板，且自26日起連續四日均為一字漲停。4月30日開盤錦泓集團再次漲停，股價達到每股14.19元，短短數日錦泓集團市值漲幅達到135.71%。

凈利下滑673%，毛利率超過70%

與股價走勢并不太相符的是，4月28日晚間錦泓集團發布了2020年業績報告，上年公司實現營業收入33.4億，同比增長14.65%，扣除與主業無關的業務后營收尚余33.25億，也較上年增長14.14%。

但同時，錦泓集團歸母凈利潤與扣非凈利潤卻分別虧損6.24億、6.56億，分別同比下滑672.91%、726.01%。

錦泓集團主要從事中高端服飾的設計、研發及終端銷售，旗下品牌包括定位中高端的復古學院風品牌TEENIE WEENIE，定位高端的女裝品牌VGRASS以及定位奢侈品的云錦品牌元生。

由于瞄準中高端市場及高凈值人群，錦泓集團毛利率水平也是一騎絕塵。2020年VGRASS、云錦和TEENIE WEENIE毛利率分別為72.07%、71.84%和65.92%，分別同比增加3.7%、-1.43%和-1.67%，綜合毛利率也達到67.8%，只同比減少0.06%。

2020年VGRASS、云錦和TEENIE WEENIE分別實現營業收入10.01億、1751.27萬和23.07億，分別較上年增長18.06%、-22.83%和13.55%。可以很明顯看出的是，TEENIE WEENIE已經是錦泓集團最主要的收益來源，甚至已經是其余兩者合計的兩倍。

如此看來，云錦顯而易見的投資回報率最低且不穩定，其他兩大品牌相對能抵抗住疫情帶來的突發風險。

TEENIE WEENIE撐起業績，但收購后遺癥也同時發作

事實上，TEENIE WEENIE是錦泓集團巨資外購得來，2017年公司耗費約44億取得了甜維你(TEENIE WEENIE運營主體)90%股權，當年增加商譽24.94億。同時按照約定，在甜維你運行三個完整會計年度后，錦泓集團將收購衣念上海持有的甜維你剩余10%股權，從2020年年報來看，公司已完成前次尾款和剩余10%的收購款。

值得一提的是，2017年為收購TEENIE WEENIE品牌，公司實控人王致勤與宋艷俊將其所持股份進行了質押，截至目前，二者質押股數占其所持公司股份總數的99.93%，占本公司股份總數的47.70%。

另外，2020年5月時，錦泓集團甚至通過定增的方式以支付衣念上海剩余10%收購款，截止年末時，由于收購TEENIE WEENIE品牌包含并購貸款在內的金融機構貸款余額尚有20.97億元。

就像是收購了FILA中國的安踏，目前FILA營收規模也已經反超安踏品牌，TEENIE WEENIE也成為影響錦泓集團業績變動最主要的因素，也因此2019年時公司變更了名稱同時將證券簡稱由原來的維格娜絲(V-GRASS)變更為錦泓集團。

一方面，收購TEENIE WEENIE品牌確實讓錦泓集團業績有所提升，但不過也是曇花一現。2017年由于TEENIE WEENIE并表，錦泓集團營業收入與歸母凈利潤分別大增244.5%、89.32%，而在此之前公司營收與凈利已連續兩年出現負增長。

而好景不長，2018年開始錦泓集團營收與凈利增速就開始雙雙下滑，而2019年更是再次出現了負增長，而期間衣念上海還曾因錦泓集團擅自改變TEENIE WEENIE品牌經營方針而導致業績下滑等因素，與錦泓集團發生過法律糾紛。

另一方面，2020年疫情導致紡織服飾業整體受挫，錦泓集團也對購買TEENIE WEENIE品牌時形成的商譽和無形資產分別進行了4.69億、2.69億減值，分別達到項目原值的20.71%和19.89%，而這也是公司業績轉虧最主要的原因。

一季度業績歷史最佳，但TEENIE WEENIE關店勢頭仍不減

即使剔除商譽和無形資產減值的因素，2020年錦泓集團歸母凈利潤也僅為8771萬，同比依然要下滑19.43%。相比之下，同時發布的2021年一季報數據就要好看很多，一季度錦泓集團實現營業收入10.72億，同比增加78.05%，實現歸母凈利潤9467.26萬，同比增加15661.8%。

今年一季度錦泓集團的業績確實達到上市以來的最高水平，即使是較業績最好的2018年一季度仍然增加了超過4成。但細究下來仍未跳出疫情的影響圈，春暖花開疫情平復，此前壓制的需求得到反彈，目前大部分紡織服飾類企業已經披露了一季報，行業整體業績在一季度得到較大提升，而錦泓集團凈利超過156倍的大幅增長主要還是由于上年業績停擺帶來的“副產品”。

另一方面，占據公司近7成營收的TEENIE WEENIE仍然沒從關店的困境中脫身，2020年TEENIE WEENIE直營店凈關店121家，加盟店凈增加9家，累計凈關閉品牌店鋪112家，門店數減少約8.8%。而關店的步伐在2021年并未停止，一季報顯示TEENIE WEENIE品牌報告期累計凈關閉直營和加盟店鋪35家，即使是2020年一季度凈關店數也只有22家。

截至2020年末，錦泓集團長期借款由4.93億增加到23.77億，短期債務壓力略有下降，在2017年收購TEENIE WEENIE品牌前錦泓集團資產負債率僅維持在8%左右，2017年飆升至71.97%，2020年仍維持在65%左右的高位，資金壓力不減。(藍鯨資本 徐曉春 )